金融理论前沿3[精选].ppt

第三章 行为、理性与金融：行为金融学 第一节 行为金融学的形成 一、背景 20世纪中期以后，经济学的“公理化”发展对金融学的发展产生了深刻的影响。20世纪50年代，冯·诺依曼（Von Neumann）和摩根斯坦恩（Morgenstern）从个体的一系列严格的公理化理性偏好假定出发，运用逻辑与数学工具，发展了预期效用函数理论。Arrow和Debreu将其吸收进瓦尔拉斯均衡（指整个市场上过度需求与过剩供给的总额必定相等的情况）的框架中，成为处理不确定性决策问题的分析范式，进而构建起现代微观经济学宏伟而又精美的理论体系。在这个公理化的理论体系之上，经济学家们又不断运用数学工具建立起一系列精致的数学模型，用于分析个体和组织行为及相关经济问题。从而使现代经济学以其严密的逻辑和数学推理与分析而有别于其它社会科学。可以说，它形成了主流经济学的特征：理性人与公理化理性偏好假定、逻辑——数学工具和规范分析。 一、背景 金融学作为经济学的一个分支，也沿袭了经济学的“理性范式”发展路径，创建起资本资产定价理论（CAPM）、套利定价理论（APT）和期权定价理论（OPT）等一系列经典理论。但是，就金融学而言，这种公理化的分析方法的一个缺陷是：忽视了对投资者实际决策行为的分析。这种方法通常假定：投资者是理性的，按照最大效用原则进行投资活动，并具有风险厌恶的特质；资产价格充分反映了市场全体参与者对信息的理解与认同，价格是随机的、具有不可测性，没有人能够持续获得利润。简言之，这种金融理论是以完全理性的投资交易行为和完美无暇的市场为假设前提的。 一、背景 然而，现实的金融市场并不是完美的。 随着金融市场上各种异常现象的积累以及心理学等相关学科的发展，传统的“理性人”假定在解释现实人的经济生活与行为方面遇到越来越大的挑战。这促使研究人员们开始尝试从实验心理学的角度来研究经济行为问题，希望能够以此来修正传统理论的假设。在这种情况下，行为金融理论（Behavioral，Finance theory）开始悄然兴起。 行为金融理论较为系统地对现代主流金融理论提出挑战并合理地解释了众多市场异常行为，它以心理学的研究成果为依据，从投资者的实际决策心理出发，重新审视了主宰金融市场的人的因素对市场的影响。行为金融理论使对投资者行为的研究由“应该怎么做决策”转变到“实际怎么做决策”，它揭示了投资者心理因素在决策行为与市场定价中的作用和地位，从而使得研究更接近实际。 一、背景 2002年的诺贝尔经济学奖授给两位美国著名学者：一位就是来自于美国普林斯顿大学的教授，心理学家卡尼曼（Daniel Kahneman），另外一位则来自于乔治梅森大学，实验经济学家弗农史密斯(Vernon Smith)。史密斯奠定了实验经济学的基础，为经济学家们提供了在实验室条件下观察人类行为倾向的有效途径。Kahneman是前景理论（Prospect Theory；Prospect）的奠基人之一，其对经济学的贡献正在于将心理学的前沿研究成果引入经济学研究中，并开拓了行为经济学这一崭新的研究方向。他的研究特别侧重于人们在风险下进行判断和决策的过程。 将诺贝尔经济学奖授予两位心理学家，充分彰显了行为经济学、行为金融学在未来学科发展中不容忽视的位置。正如汪丁丁教授所言，“2002年诺贝尔经济学奖传出一个清晰的信息，由‘上帝人’转向‘动物人’，当代经济学正在发生一次‘行为学转向’。”或者说，它预示者经济学将要展开一场革命。 二、行为金融理论的理论根源 20世纪初，心理学上的行为主义（Behaviorism）兴起，不少文献将此作为行为金融理论最早的理论根源。 1913年，行为主义的创始人John Watson发表了一篇名为《一个行为主义者眼中的心理学》的论文，揭开了美国心理学史上的行为主义时代的序幕。在此之前，心理学和经济学一样都依赖于内省（introspection）的方法。他们认为经济学所依赖的“人类的素质”不是通过对人类行为的直接观察得出来的，而是通过对那些主要影响人们活动的动机的内省观察得出来的。而Watson提出了一个心理学上全新的研究方法——行为主义，他认为心理学应该摒弃“意识”、“感觉”、“本能”等主观的东西，只研究能直接观察到并能客观地加以测量的刺激和反应。 二、行为金融理论的理论根源 后来，B.F.Skinner进一步发展了行为主义,他及后来的追随者都否认内在认知过程或状态的存在意义,只强调外在环境对人类行为的决定影响。在20世纪40年代和50年代，行为主义在美国的心理学研究中一直占统治地位。行为主义强调用严格的实验方法来研究心理活动，为实验心理学提供了新的方法。其许多实验技术，如定量刺激技术、行为矫正技术等，对后来心理学发展有着重要影响。 行为主义对心理学发展起了革命性的作用，同时也为后来的行为