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我国金融资产价格与通货膨胀的关联性检验 王 虎1 陈峥嵘2 冯 彩3 (1、3.南京大学经济学系，江苏 南京 210093；2.海通证券研究所，上海 200001) 摘要: 解答货币政策是否应干预金融资产价格的膨胀和波动这一问题的关键，就是要判断一国的金融资产价格与通货膨胀有何关联性。本文运用向量自回归模型实证考察了以股票价格为代表的金融资产价格对我国通货膨胀影响。实证分析表明，我国股票价格的变动对产出缺口存在一定的正面影响，但是这种影响不太稳定，说明我国股票价格通过总需求渠道对未来通货膨胀产生的影响比较微弱。同时，我国股票价格的变动能引起未来CPI和WPI的同向变化，说明股票价格在一定程度上包含了我国未来通货膨胀的信息。因此，央行可以将金融资产价格作为参考指标，用以帮助判断未来的经济走势和通货膨胀变动趋势，从而充分发挥金融资产价格的指示器作用。 关键词: 金融资产价格； 通货膨胀； 向量自回归模型； 货币政策指示器 作者简介：王虎，南京大学商学院经济学系博士生，研究方向：货币经济学。陈峥嵘，海通证券研究所高级分析师。冯彩，女，南京大学商学院经济学系博士生。 中图分类号:F821.0 文献标识码:A Abstract: To answer whether monetary policy should aim at financial asset prices inflation, we first can estimate the relationship between financial asset prices and inflation. We construct a VAR model comprising output gap, broad money growth, stock price inflation and commodity price inflation in China. The econometric result is that stock price inflation can positively but unsteadily influence output gap. Meanwhile, stock price inflation can increase CPI and WPI, and very steadily correlate to CPI. This implies that stock prices contain important information about commodity prices and may thus serve as a leading indicator of inflation which can help central bank to judge the trend of future output and inflation. Key Words: Financial Asset Prices; Inflation; Vector Autoregression; Monetary Policy Indicator 货币政策是否应该干预资产价格的膨胀和波动，是一个广受关注且富有争议的问题。解答这一问题的关键是要正确判断一国的资产价格与通货膨胀有何关联性，因为经济增长与通货稳定被认为是中央银行货币政策的主要目标，而且自从二十世纪九十年代以来，随着通货膨胀目标制的兴起，通货稳定甚至成为多数国家唯一的货币政策目标。一般来说，央行主要通过消费物价指数(CPI)、零售物价指数(RPI)或者批发物价指数(WPI)的变化来判断通货膨胀的状况。由于这些物价指数仅仅包含了当前物品和服务价格的信息，而央行主要基于未来通货膨胀的预期来调整和制定货币政策，所以关于CPI、RPI以及WPI未来走势的正确判断至关重要。虽然学术界和政策制定机构的主流观点认为货币政策不应该直接干预股票、房地产等资产的价格，但是资产价格被认为能反映未来商品和服务的价格预期(瞿强, 2001)[24]，而且资产价格的变化也可能会通过财富效应、投资效应以及金融加速器效应影响总需求，并进而影响未来的通货膨胀，所以资产价格的变动在央行货币政策中应该扮演什么样的角色成为了一个被长期关注但仍有待解答的问题。部分学者(Okina et.al., 2000)[11]认为日本经济在二十世纪九十年代出现持久而严重通货紧缩和经济衰退就是因为日本银行在八十年代没有干预资产价格的波动，任由其膨胀和破灭。新世纪以来，美国房地产价格的下降也延缓了美国经济的增长。遍及全球的高科技股票价格在经历快速膨胀后的大幅下跌也反映出了资产价格与实体经济的强烈联系(Ray and Chatterjee, 20