宏观金融工程论纲..doc

宏观金融工程论纲 叶永刚 宋凌峰 摘要：宏观金融工程是指通过金融工具与手段的创新设计与重新组合、金融结构的调整和金融制度的变革来解决宏观金融问题。宏观金融工程的主要内容包括国家金融资产负债表、国家金融风险管理和国家经济资本管理三个方面。宏观金融工程的分析方法有资产负债表分析、或有权益分析、在险值（VaR）分析和蒙特卡罗模拟等。宏观金融工程的提出可以借鉴微观金融工程的有关思想和方法，将风险管理和经济资本结合起来，从而在承担适度风险状况下来达到有关的经济发展目标。 关键词：宏观金融工程、宏观金融风险管理、宏观经济资本管理 我国的金融体系正处于市场化和国际化的过程中。金融市场化和国际化意味着利率、汇率的放开和资本的自由流动，相应会带来金融风险。由此，度量和管理金融市场化和金融国际化过程中的宏观金融风险，从而保证金融体系的配置资源功能的有效发挥，显得相当重要。传统的宏观金融模型由于对金融风险的关注不足，难以在度量和管理宏观金融风险方面给出答案。在此背景下，宏观金融工程的提出可以为管理宏观金融风险和有效配置金融资源提供新的思路。 一、宏观金融工程的界定 （一）宏观金融工程的概念 约翰·芬尼迪认为，金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。根据金融工程的定义，可以将宏观金融工程定义为通过金融工具与手段的创新设计与重新组合、金融结构的调整和金融制度的变革来解决宏观金融问题。 从宏观金融工程和微观金融工程的关系来看，微观金融工程主要侧重于微观层面的企业金融财务问题，而宏观金融工程将微观金融工程的有关思想和分析方法应用到宏观金融层面，研究部门和国家的金融风险和金融资源使用状况。因此宏观金融工程是将微观金融工程扩展到宏观金融领域，是金融工程在微观领域运用的自然延伸。 （二）宏观金融工程的主要内容 从内容上看，宏观金融工程包括国家金融资产负债表、国家金融风险管理和国家经济资本管理等三个方面，如图1所示。其中国家金融资产负债表是宏观金融工程研究的对象，国家金融风险管理和国家经济资本管理是宏观金融工程的主要方面，有关的经济和金融发展目标是宏观金融工程研究的最终目标。 图1 宏观金融工程的基本框架 国家的金融资产负债表是宏观金融工程研究的基础。传统的宏观金融研究的主要对象是反映国民收入的流量表，而较少关注存量分析。国家金融资产负债表的建立可以将宏观金融的研究对象由流量转变为存量，并最终转变为对国家金融资源和金融资产的研究。当国家金融资产可以进行准确的确定和估值时，宏观金融工程就可以发挥作用，即通过国家金融资产的风险管理来实现金融资产的保值，通过经济资本管理来实现金融资源的合理配置。 对于国家金融风险管理而言，在金融市场逐步完善的情况下，所有的金融风险都必然影响到资产市场价值的变化。从资产负债表来看,当资产价值发生变化时，资产市场价值的变化也必然影响到权益价值的变化，包括股权和债权价值的变化，由此资产负债表会反映所有的金融风险。因此依托资产负债表，一方面通过研究资产和权益的关系，就可以度量国家和部门的风险状况。另一方面通过管理资产和权益结构，就可以有效地控制和管理国家的金融风险,维护国家经济和金融安全。 对于国家经济资本管理而言，是将经济资本管理延伸到宏观金融层面。在微观金融层面，经济资本有两个重要职能，分别为抵御金融风险和分配金融资源。在宏观金融层面，国家经济资本管理一方面要通过国家经济资本的合理配置来抵御各个部门和国家整体的金融风险，另一方面由于经济资本要求必要的回报率，因此要对国家经济资本在各个部门间进行分配，从而提高金融资源的使用效率。 （三）宏观金融工程的基本技术和方法 宏观金融工程将微观金融工程的基本技术和方法运用到宏观层面。在以下几个方面，显得尤为突出。 1、资产负债表方法，包括国家金融资产负债表的编制和分析。就国家金融资产负债表编制而言，要求对现有数据进行整理，并结合金融市场信息，编制账面价值的资产负债表和资产负债表矩阵、包含风险因素的或有权益资产负债表和资产负债表矩阵。就资产负债表分析而言，可以通过资产和权益关系揭示部门和国家金融风险状况及抗风险能力。具体而言，可以分析部门和总体的期限错配、货币错配、资本结构问题和清偿力问题。 2、或有权益分析方法。或有权益分析方法主要指期权方法，是宏观金融工程的核心工具。通过期权定价方法，可以使用金融市场的股权和债权价格信息获取资产的市场价值和波动性，从而将账面价值的资产负债表转化为或有权益的资产负债表。 3、在险值（VaR）方法。在险值方法在微观金融风险管理中是度量金融风险的比较成熟的技术。在宏观金融工程中，在险值方法也可以用来研究利率、汇率