张明国际货币体系改革背景原因措施及中国的参与..doc

国际货币体系改革： 背景、原因、措施及中国的参与* 张明 【内容提要】传统的美元本位制很难解决国际收支周期性失衡的问题，且全球金融危机的爆发可能进一步削弱美元的地位。未来的货币本位制可能是多极货币共同充当全球储备货币，这将为储备货币发行引入新的竞争机制，且较好地克服特里芬两难。IMF在次贷危机前面临份额、贷款、监测与资源四个方面的挑战。危机爆发以来，IMF在贷款与资源层面的改革取得了重要进展，然而在份额与监测方面乏善可陈。全球金融危机的爆发揭示了全球范围内跨境金融监管机制的缺失，危机除了促进全球监管机构反思监管理念外，也将金融稳定委员会塑造为未来实施跨境金融监管的重要平台。中国应积极参与国际货币体系改革，包括进一步推进人民币的区域化与国际化、敦促IMF进行治理结构改革，以及通过国内结构性改革来促进国际多边合作。 关键词：美元本位制 IMF 国际金融监管 国际收支失衡 一、 危机爆发前的国际货币金融体系 （一）美元本位制：单极信用储备货币体系 布雷顿森林体系之后，国际货币体系进入了浮动汇率时期。这一时期内的国际货币体系被称为牙买加体系（Jamaica System），或美元本位制（Dollar Standard）。 在美元本位制下，美元是全球最重要的国际储备货币，行使着全球计价尺度、交易媒介与价值储存的功能。尽管欧元、英镑、日元等发达国家货币也或多或少地扮演着国际货币的角色，但与美元相比，其重要性不免相形见绌。 与金本位制或布雷顿森林体系相比，美元本位制的最大特征是一种信用储备货币（Fiat Money）体系。美元币值不再与任何贵金属或者实体商品篮子挂钩。各国投资者之所以愿意使用美元，是对美元币值的稳定性具有信心。美元币值的稳定性一方面与美联储实施反通货膨胀货币政策的声誉有关，另一方面与美国经济的活力以及美国强大的政治军事实力有关。各国投资者对美元币值的信心取决于他们对美国货币政策的信心，即美联储会竭尽全力避免国内发生显著的通货膨胀。 美元本位制是一种中心—外围式的国际货币体系。美国处于该体系的中心，广大新兴市场国家与发展中国家处于该体系的外围。由于外围国家的本国货币不能用于国际支付，外围国家必须通过出口商品与服务、或者吸引中心国家的投资来获得美元。反过来，美国可以通过购买商品与服务（即通过经常账户赤字）的方式输出美元，或者通过对外围国家的直接投资或证券投资（即通过资本账户赤字）的方式输出美元。然而，由于美国金融市场是全球最大最宽最深的金融市场，该市场承担了为金融市场欠发达国家进行资金媒介与融通的功能，这就意味着美国将存在持续的资本账户盈余而非资本账户赤字。因此，在美元本位制下美国主要通过经常账户赤字来输出美元。美国出现持续的经常账户赤字其实是1980年代以来的事情。在1982年至2008年这27年间，除1991年外，其他年份美国均存在经常账户赤字。在1992年至2007年间，赤字规模不断扩大。 在美元本位制下，尽管发达国家大多实施浮动汇率制度，但很多新兴市场国家和发展中国家（尤其是东亚新兴市场经济体）依然选择实施事实上（De Facto）的钉住美元汇率制。根据国际经济学中的三元悖论，在资本自由流动条件下，既然外围国家选择了钉住美元的汇率制度，它们就不得不放弃独立自主的货币政策。这就意味着，美国货币政策的变动给其他国家货币政策造成了显著的溢出效应（Spillover Effect）或者外部性（Externality）。美国在制定货币政策时不必明显地考虑汇率的波动性，而其他国家必须给汇率波动性一个较高权重。在美国与其他国家进行货币政策博弈的纳什均衡中，美国的偏好是占优策略，最终均衡等于美国独立制定全球货币政策。 （二）不可持续的全球国际收支失衡 进入21世纪以来，全球国际收支失衡（Global Imbalance）日益成为困扰美元本位制的突出问题。随着经济与金融全球化的深入发展，外围国家对全球储备货币的需求日益增加，而外围国家只能通过商品与服务贸易的顺差来获得全球储备货币，这就造成新兴市场国家与发展中国家形成了持续的经常账户盈余，而美国则形成了持续的经常账户赤字。在2001年至2008年期间，美国存在持续的经常账户赤字，赤字规模在2006年达到占GDP6.0%的峰值；亚洲新兴市场经济体与中东石油输出国存在持续的经常账户盈余，且中东国家经常账户失衡的程度远超过亚洲新兴市场经济体；尽管在欧元区内部，德国、荷兰等国家存在持续的经常账户盈余，西班牙、葡萄牙、希腊等国家存在持续的经常账户赤字，但欧元区从整体上而言处于经常账户基本平衡的状态。 关于全球国际收支失衡的成因，存在两种相互对立的观点。一种观点认为，美国国内的储蓄率下降和投资率上升造成了美国的经常账户赤字。另一种观点认为，东亚国家和石油输出国的储蓄过剩（Saving