当前货币供应中的溢出效应分析..doc

当前货币供应中的溢出效应分析（上） 2010-6-4 　　摘 要：本文从货币供应的内涵和构成要素出发，着重分析了货币供应在票据融资、汇率利率、同业合作转让信贷资产、外汇占款、直接融资五种不同的渠道产生溢出效应的原因及其表现形式。最后指出，正是各种因素导致的溢出效应的存在，虚增了货币供应量。这部分虚增的货币供应对经济增长活动并没有起到实质性的推动作用，因而货币供应量才有了超常的发展。溢出效应的存在从另一方面印证了弗里德曼对货币在表象上带有欺骗性的判断，因此在预测和决策中，对货币供应数据和信贷数据不可过分迷恋。 　　关键词：货币供应，溢出效应，表现形式，欺骗性 　　一、引言 　　中国人民银行2010年2月发布的《中国货币政策执行报告（2009年第四季度）》数据显示：到2009年末，中国国内生产总值（GDP）33.5万亿元，同比增长8.7%，广义货币供应量（M2）余额为60.6万亿元，同比增长27.7%，增速比上年高10个百分点；狭义货币供应量M1余额为22万亿元，同比增长32.4%，增速比上年高23.3个百分点；货币总量增长较快，前11个月，M2和MI增速总体呈上升势头，其中上半年加速态势更为明显，12月末，两者增速均有所回落，但仍保持较高水平，这与上年同期基数较高也有一定关系。由此计算，2009年M2／GDP＝1.81，M1／GDP＝0.66.2008年，中国国内生产总值31.4万亿元，同比增长9.6%，M2余额为47.5万亿元，同比增长17.8%，MI余额为16.6万亿元，同比增长9.1%，M2／GDP＝1.57，M1／GDP＝0.55。另外，2008年居民消费价格（CPI）比上年上涨5.9%，而2009年的CPI比上年下降0.7%。可以看出，最近几年，我国的名义货币供应量的增长率远大于经济增长率与通货膨胀率之和，并且M2／GDP的比值存在着加速上升的趋势。 　　由于各种因素所导致的货币溢出效应的存在，使得人民银行统计得出的货币供应量和信贷数据并不是完全用于支持经济增长所需要的实际数据，以此作为制定政策和目标的依据，与实际结果存在较大差距也就在所难免。例如，央行2008年第四季度的货币政策执行报告中预定2009年M2增长目标为17%，但实际执行结果怎样呢？到2009年末，M2同比增长27.7%。要解释上述现象，有必要对广义货币供应量M2和各项贷款的构成要素做认真分析。 　　二、当前货币供应中的溢出效应分析 　　（一）货币供应及其溢出效应的内涵 　　在米什金的《货币金融学》中，货币（同样地对货币供应）被定义为：“在商品或劳务的支付中或债务的偿还中被普遍接受的任何东西”，这意味着“货币是根据人们的行为来定义的”。美联储确定了三种计量货币供应量的指标——M1、M2、M3，以及一个计量流动性的指标L，其统计口径与我国存在着较大差异。在论述到货币定义和统计数据的可靠性时，米什金指出存在着两个方面的问题：其一是由于这些计量指标所含项目不同，亦不同步运动，决策者.不能相互替代地随意使用它们，因此，取得一个精确而正确的货币定义确实关系到货币政策如何贯彻的问题；货币计量的另一个问题是，公布的数据并非总如我们所愿的那样精确，由于对最初公布的数据经常进行修正，“这意味着：我们或许不应对货币供应的短期动态倾注过多的注意力，而只应关注其长期动态”（米什金，1998）。 　　对影响货币供应量的因素，货币主义的代表人物米尔顿·弗里德曼和安娜·施瓦茨在其代表作《美国货币史（1867—1960）》中针对美国1867年至1960年近一个世纪的分析指出，货币政策安排的变化不断显著改变了货币存量的决定力量，从而也改变了货币存量的变化隋况。不断变化的货币安排以不同的方式影响了三个变量：高能货币存量（即基础货币）、公众存款与其持有现金之间的比率，以及商业银行系统的存款负债及其准备金的比率（弗里德曼，2009）。 　　在我国，货币供应量是全社会的货币存量，是全社会在某一个时点承担流通手段和支付手段的货币总额，是社会总需求的货币表现。自1994年10月开始，中国人民银行正式向社会公布货币供应量统计指标，并根据金融体制改革变化和金融市场发展对货币供应量统计可能造成的各种影响因素，对货币供应量指标进行了几度修订。按货币流动性的强弱，目前划分为如下的层次：M0＝流通中的现金，M1＝M0＋非金融性公司的活期存款，M2＝M1＋非金融性公司的定期存款＋储蓄存款＋其他存款。M1就是通常所说的狭义货币供应量，M2是广义货币供应量，M2和M1的差额是准货币，流动性较弱。 　　那么，货币供应量与经济活动之间有什么关系呢？什么是经济活动中比较适宜的货币供应量呢？ 　　古典经济学家欧文·费雪的货币数量论、马歇尔和皮古等古典剑桥学派的货币需求理论得出的名义收入由货币供给的变动决定的结论，是建立于将货