我国上市公司现金股利政策的影响因素之实证研究..doc

我国上市公司现金股利政策的影响因素之实证研究 一、研究背景 股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一①股权集中度与股利政策无关。②选择利润增长率指标，发现成长性公司现金股利确实减少，但股票股利未必增加。上市的目的就在于筹集资金，却没有适当的投资项目，没有以股东财富最大化为目标，被称为“圈钱”。③负债率与股利政策无关。 原红旗（2001）选取沪深A股1994至1997年共四年的股利方案为样本，分年度进行横截面分析，认为：①非流通股比率和现金股利绝对额并没有显著的相关关系。②负债率的影响存在一定的条件，是相对影响，而不是绝对影响。③每股货币资金的影响随具体年份而不同。 唐建新、蔡立辉（2002）认为：①每股收益对于股票股利有显著影响而且呈正相关关系，但是无法证明每股收益对于现金股利存在显著影响。②负债率对股利政策不存在显著影响。③只有每股货币资金对现金股利的分配具有较强的解释效果。④上市公司1999年和2000年股利分配政策是相互独立的，缺乏连续性。上市公司股利分配中的短期行为比较严重。 刘淑莲、胡燕鸿（2003）认为：①现金股利与非流通股比例没有显著相关关系。②现金分配与经营现金净流量的关系相对密切，股权自由现金流指标的解释性很差。③认为股利的分配与净资产收益率、每股经营净现金流量和行业有关。 二、研究假设 每股收益是反映企业盈利状,也是投资者分析企业总体财务状况首. 该指标越大,越可能有好的分配方案.. 从现金流角度看,倘若不考虑投融资活动,现金流就由,其数额等于净利润加上折旧,折旧按国,在资产规模不变的条件下,其大小也基本,因此,净利润是决定现金流的关键因素. 每股收益,为分配现金股利创造了条件,,二来也不愿意分配股利以免使本来就不高的每. 以上分析表明,每股收益是影响,每股收益大的公司往往有好的分,每股收益小的公司的分配方案则较差或不分—2004年间，每年随机抽取50家上市公司的现金股利分配的相关的截面数据，运用同一模型和假设分别进行回归分析。 （二）研究模型 本文用以下模型检验以上六个假设： PXL = C(1) + C(2)*DEL + C(3)*EPS + C(4)*FLTGBL + C(5)*MAS + C(6)*MNCF + C(7)*TZZC 其中：　ＤＥＬ——资产负债率 　　　　ＥＰＳ――每股净利润 ＦＬＴＧＢＬ——非流通股比率 ＭＡＳ——每股资产 ＭＮＣＦ——每股现金流量 ＴＺＺＣ——每股投资总支出 （三）检验方法与过程（数据回归结果） 本研究实现过程严格按照科学的数据处理手EVIEWS软件进行数据处理EVIEWS软件得到以下结果： Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.125407 0.098616 1.271669 0.2119 DEL -0.001741 0.001198 -1.452556 0.1553 EPS 0.364380 0.057586 6.327548 0.0000 FLTGBL -0.044538 0.106088 -0.419817 0.6772 MAS -0.000313 0.000963 -0.324643 0.7474 MNCF 0.036165 0.017592 2.055695 0.0473 TZZC -0.003105 0.016585 -0.187242 0.8526 R-squared 0.640224 Mean dependent var 0.160476 Adjusted R-squared 0.578548 S.D. dependent var 0.145212 S.E. of regression 0.094271 Akaike info criterion -1.734278 Sum squared resid 0.311045 Schwarz criterion -1.444666 Log likelihood 43.41984 F-statistic 10.38045 Durbin-Watson stat 2.126879 Prob(F-statistic) 0.000001 由以上输出结果可以看出：除了每股净利润（ＥＰＳ）、每股现金流量（ＭＮＣＦ）通过检验外，其他自变量在显著性水平为１０％的条件下均没有通过检验。 根据以上结果，我们首先对影响每股现金股利水平比较微小的因素每股资产（ＭＡＳ）、每股投资总支出（ＴＺＺＣ）去掉，输出的结果虽然拟合度R-squared有所提高，但非流通股比率（ＦＬＴＧＢＬ）前的符号与现实相反。所以，我们通过删除非流通股比率（ＦＬＴＧＢＬ）这一影响因素，对模