我国发展股指期货的相关问题分析07..doc

研究报告 （二十五） 中国工商银行城市金融研究所 二○○七年七月四日 我国发展股指期货的相关问题分析 报告精要： ??20世纪80年代以来，国际资本市场波动日趋剧烈、全球对冲基金快速发展形成了市场参与者、特别是机构投资者对股指期货的客观需求。 ??长期看，股指期货的推出没有改变现货市场的走势，各国（地区）股票指数中长期仍呈现总体上涨的趋势，且经济基本面因素与股票指数本身估值水平才是决定股票指数总体走势的根本原因。 ??推出股指期货将改变投资者的盈利模式和投资理念,增加投资者进行资产配置和风险管理的手段,提高市场定价效率,有助于带动其他类衍生工具的发展,促进投资主体多元化。 ??商业银行应发展银期合作，加快发展期货公司交易结算及保证金存管业务，在政策允许的框架内对机构投资者提供质押物担保融资业务，设计涵盖股指期货交易的理财产品，为投资者提供更多选择。并建立有效的风险内控机制和“防火墙”制度，严防风险事件的发生。 股指期货是指以股票市场价格指数为标的的标准化期货合约，其具有价格发现、风险转移等功能，是发达资本市场上不可或缺的避险、套利和投机工具。2007年，我国也将推出以沪深300指数为标的的股指期货交易，此举势必对我国资本市场产生深远影响。本报告通过对股指期货内在属性、国际市场上股指期货发展历程和经验、股指期货出台对股票现货市场的影响、我国推出股指期货的特殊风险，以及我国推出股指期货的相关政策动向的分析和探讨，试图为处于综合化经营进程中的商业银行提供政策参考。 一、 股指期货的发展历史及运行机理 股指期货是近年来全球期货市场上交易量最大的衍生产品。根据美国期货业协会（FIA）统计，2005年，股指期货及期权的交易量占全球期货及期权总交易量的41.21%，比排名第二的利率类产品（占比25.62%）高出15.59个百分点。20世纪80年代以来，国际资本市场波动日趋剧烈、全球对冲基金快速发展形成了市场参与者、特别是机构投资者对股指期货的客观需求。 （一）股指期货发展历史简介 1982年2月24日，美国堪萨斯交易所（KCBT）发布了全球第一支股指期货，以价值线股票指数（value line stock index）作为指数标的;1982年4月，美国芝加哥商品交易所（CME）发布了标准普尔500股票指数期货；同年5月，纽约期货交易所（NYFE）推出了纽约证券交易所综合指数期货合约。美国股指期货交易的快速发展，带动了全球股指期货交易的兴起。1983年，悉尼期货交易所（SFE）创设了以澳大利亚证券交易所普通股票价格指数为基础的股指期货合约；1984年5月，伦敦国际金融期货交易所（LIFEE）推出金融时报100种股票指数（FTSE100）期货合约。 20世纪80年代中后期，在国际金融市场自由化、全球化的浪潮推动下，亚洲股指期货交易也开始兴起。1986年5月，香港证券交易所推出恒生指数期货；1986年9月，新加坡证券交易所推出日经225指数期货，该指数期货也开创了离岸股指期货交易的先河；1995年11月，马来西亚推出吉隆坡综合股指期货；1996年6月，韩国开设KOSPI200股指期货；1998年7月，台北国际金融交易所推出了台湾股票市场的第一个衍生产品—台证综合股指期货。 2001年“911”事件发生后，金融市场出现剧烈波动，此时，股指期货的风险管理特性显示出巨大的现实意义。在危机中，股指期货市场不但为股票现货市场提供了流动性，而且在价格发现和风险管理上也起到了积极作用。此后，全球股指期货交易逐渐形成了以美国芝加哥商品交易所（CME）和欧洲期货与期权交易所（Eurex）为主、亚洲与南美等地交易市场为辅的全球股指期货市场。 纵观各国（地区）股指期货市场的成长历史，其发展均遵循了一条较为清晰的脉络，即合约规模从基本合约到小型（MINI）合约，交易标的从股票指数到单只股票。 （二）股指期货的主要功能与使用策略 股指期货创新的根本动因是投资者规避股票现货市场系统性风险的需要。因此，风险转移是股指期货的基本功能，这种功能由套期保值策略来实现。但风险转移需要有承担者，同时市场的运行也需要流动性保障，套利及投机随之应运而生。套利及投机行为形成了市场的另一个基本功能，即价格发现。 1. 风险转移功能与套期保值策略 套期保值是股指期货的基本功能。套期保值是指投资者通过在股指期货市场买进或者卖出与现货金额相等但方向相反的期货合约，在合约到期日之前通过卖出或者买入期货合约从而弥补现货市场价格变动所带来的损失，从而实现风险转移。这种策略的价值在于投资者可以将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移到期货市场，对冲股票市场整体下跌的系统性风险。同时，对股票未来趋势持不同判断的投资者的交易，有助于减轻集体抛售对股票市场造成的过度冲击。 一般套期保值