房地产上市公司论文资本结构论文企业绩效论文..doc

房地产上市公司资本结构企业绩效我国房地产上市公司资本结构对绩效影响研究 　　摘 要：近年来，有关资本结构与企业价值的研究层出不穷，但由于研究对象和衡量企业价值的指标各异，导致结论不尽相同。在回顾相关的资本结构理论的基础上，以房地产企业为研究对象，引入相关的研究成果，分析研究房地产上市公司资本结构对企业绩效的经济效果，得出其资本结构与企业绩效之间存在显著的正相关关系。 　　关键词：房地产上市公司；资本结构；企业绩效 　　1 引言 　　随着我国居民住房制度改革的进一步推进，房地产业已发展成为推动我国国民经济的支柱产业之一。然而，由于房地产的过快增长以及房价的过度提高超出了人们的购买力，房地产其本身所隐藏的许多问题也逐渐暴露出来，特别是一些问题已经引起了相关政府部门的高度重视。如为了抑制房价上涨，2010年4月17日国务院发布了《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》。在如此密集的宏观调控环境下，国家的调控政策措施必然会对房地产行业的生产经营产生一定的影响，进而也在一定的程度上影响到房地产业的资本结构及其融资方式，从而导致融资成本的改变，进而对企业的绩效产生一定的影响。为此，本文试图通过房地产上市公司的数据探讨资本结构与企业价值之间关系。 　　2 理论回顾与文献综述 　　2.1 理论回顾 　　实现企业价值的最大化是企业财务管理的最终目标，因此，有关资本结构的理论研究，主要是评估资本结构与企业价值及资金成本之间的关系。 　　对资本结构的研究分为传统资本结构理论与现代资本结构理论。传统的资本结构理论认为，企业的资本结构基本上是按照净收益理论、净经营收益理论和传统理论这三种方法建立的。 　　（1）净收益理论(NI)。净收益理论认为，企业的综合资本成本通过利用债务可以降低。 　　（2）净经营收益理论(NOI)。净经营收益理论认为，当企业增加成本较低的债务资本，即使债务成本本身不变，但由于加大了企业风险，也会导致权益资本成本的提高。这一升一降，刚好抵消，企业综合资本成本仍保持不变。 　　（3）传统综合论。此理论把净收益理论和净经营收益理论两个极端理论的观点进行了综合。它认为，理论上存在一个最优负债比率使得企业价值最大化。 　　现代资本结构理论主要包括:MM理论、权衡理论(Trade-off Theory)、融资优序理论(Pecking Order Theory)、代理成本理论等。现代公司资本结构管理研究的起点是Medighani和Miller(1958)开创的，该理论主要在理想条件下论证了企业价值与资本结构无关的命题。权衡理论实际上是综合考虑了税收和破产成本对资本结构的影响。后来Myers和Mailuf(1984)首先正式将信息不对称的方法引入资本结构的研究中，提出了融资优序理论。Jensen和Meckling（1976）讨论了各种关于代理问题对资本结构决策的影响。此外，还有大量对资本结构的不同的理论和研究结论，如信号传递模型、控制权理论、激励理论等。 　　2.2 国内外文献综述 　　对资本结构的研究主要集中在两个方面，一方面是以MM理论为基础，研究资本结构与企业价值之间的关系；另一方面是以MM理论为基础，研究资本结构的影响因素。 　　1963年Modigliani和Miller提出修正的MM理论，认为若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，当债务比例趋近100%时，企业价值达到最大。Masulis(1983)对一度成为资本结构理论主流学派的后权衡理论进行了实证检验得出，普通股价格变动与负债水平的变动呈正相关关系以及企业价值或绩效与负债水平呈正相关关系。Johnson(1997)，Michaelas(1999)实证研究结果均表明:资本结构与公司绩效之间存在反向关系。Davidson等(1995)实证结果支持了信号传递理论。Booth等人(2001)的研究得出，公司绩效与资本结构之间都存在非常显著的负相关关系。Frank和Coyal(2003)使用了美国的非金融企业从1950年到2000年包括近20万个观测变量的庞大数据库，其研究结果显示:企业价值与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关。国内关于资本结构与公司绩效关系的实证研究起步较晚，我国较早研究资本结构与绩效关系的实证文献来自于陆正飞和辛宇(1998)。他们获得的结论是:不同行业的资本结构有着显著的差异；获利能力与资本结构(长期负债比率)之间有显著的负相关关系。李锦望、张世强（2004）以我国家电行业上市公司为样本，毕皖霞、徐文学（2005）以我国电子制造业上市公司为样本，胡竹枝（2005）以我国中小企业上市公司为样本，对资本结构与企业价值的实证分析均证明，资产负债率与企业价值负相关。王颖（2008）以2006年沪深两市的制造业家族上市公司为研究样本，实证结果表明，在一