期权定价理论在风险项目评估中的应用探讨..doc

期权定价理论在项目风险评估中应用探讨 於晔敏 摘要：目前我行在进行项目评估时主要采取对项目本身现金流量的估计，以设定的内涵报酬率作为折现计算净现值来判断项目的可行性和赢利性。在对项目进行评估时，若考虑实施项目带来的期权的价值，对传统的净现值法做出修正，只有这样才能做出科学正确的决策。 关键词： 看涨期权：是指期权的买方享有在规定的有效期限内按某一具体的敲定价格买进某一特定数量的相关商品期货合约的权利，但不同时负有必须买进的义务。  二．考虑期权作用在项目评估中的优越性 这里讨论的项目评估都属于实物期权范畴。实物资产投资与金融资产投资有所不同。投资金融资产只能被动等待而无法影响其现金收入。而投资于实物资产不同，投资人可以通过管理影响其现金流。投资于实物资产可增加投资人的选择权，这种选择权是隐含价值的。这里要讨论的问题就是将实物期权隐含在项目中的价值识别出并考虑在其影响下的项目评估问题。 对于企业来说，重大项目的成功与否关系到企业业绩的好坏。对银行来说，作为项目资金的融出方，项目的成功与否关乎资金的安全，还款来源的可靠。目前我行采用的是考虑货币的时间价值的投资评价指标，以现金流的贴现净现值的正负或内部收益率与必要报酬率比较来确定项目的可行性。但这些投资决策方法仍存在如下缺点：①对投资项目的评估仅从静止的角度来考虑问题，不但投资产生的现金流量是确定的，管理的行为也是僵化的，只对是否立即采纳投资做出决策，没有考虑管理会创造价值及其创造价值的大小；②项目评估是单纯的项目评估，没有考虑项目之间的联系；③评估着重于考虑项目产生的现金流量本身的价值，对项目现金流量的市场价值没有做出应有的评估。 为克服这些缺点，可将现代金融学的必威体育精装版发展-期权原理引入投资决策之中，在期权法下，评估者拥有的可根据变化了的未来状况而改变其未来行为的灵活性，即决策的价值将被考虑，得到评估。但是，期权思想应用于投资决策并不是全盘否定传统的净现值法，而是对其的“扬弃”，将投资机会的价值考虑进去，可称为扩大的净现值法。从期权的角度来说，项目的投资成本是期权执行价，项目未来现金流的现值是期权标的资产的现行价。下面先对期权概念做一个展示。 实物期权适用的条件：传统的投资决策方法适用于风险较小或风险暴露程度小的投资项目，而实物期权方法则能够在一定程度上屏蔽投资项目的风险，并从风险中发现和创造价值，所以它更适用于高风险的项目。如果在投资决策中涉及到很少或是没有灵活性时，传统的投资决策方法(如净现值方法等)就足够了。但是如果在决策中涉及到较大的灵活性传统的投资决策方法就会低估项目的真实价值，这时实物期权方法就能发挥巨大的作用。 2）可能遇到的难题：由于信息的不完全，比较难以确定期权的5个定价参数：标的资产价格及波动率，到期日，敲定价格和无风险收益率的具体数值。如果只是简单地将这些参数设定为常数，而后直接套用B-S公式是难以真正解决实物期权问题的。必须考虑不完全信息对期权价格的影响，将定价参数设为随机变量。 三、期权及其定价方法简述 期权是指对特定对象物的选择权。这种权利只能在某一天或某一天之前行使。任何一种期权都具有如下共同特性：期权所有者具有权利而非责任按预先约定的日期或在约定的日期之内以确定的价格购买或出售某项资产-期权所对应的原生资产。期权作为一种金融商品具有几个显著特点：第一，期权的交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务；第二，这种权利具有很强的时间性超过规定的有效期限不行使，期权即自动失效；第三，期权具有以小搏大的杠杆效应。期权合约的买者和卖者的权利和义务是不对称的。由于这里不涉及杠杆投资，不予讨论。 Black - Schole 的基本思路是套期保值,即交易者为减少风险而采取的投资组合(portfolio)的策略.假定现在套利者卖出一份股票期权,价格为V,再以价格S买进α份这种股票, 那么该组合的价格为 组合的目的是使之不具有风险, 从而可获得无风险利率，那么在期权期满日,组合增值后的价值为 其中 另一方面，如前面分析，这组合的在期权满日价格 由于组合无风险，故 即 记，那么 注意 p 正是股票价格上扬的概率,1- p 是股票价格上扬的概率，于是 以上就是在求基本期权问题中的一般方法。 Black-Scholes模型包括了一些其他重要的假定，其中一些可能限制该模型在评估非交易期权像员工股票期权的作用。那些假设如下： ?在其中没有利润要求、税收或办理花费，比如回扣。 ?无风险利益率一直不变。 ?利益产出一直不变。 ?在短期内股票价格仅能有一个很小数量的改变。 ?期权的期限是暂时的] ?该股票价格的方差一直不变。 我们主题是讨论期权在评估中的作用，故公