本币升值与资本市场..doc

本币升值与资本市场 1、本币升值对资本市场影响的理论分析 2、日德韩本币升值对资本市场的实证分析 3、人民币升值对A股市场的影响分析 4、结论与启示 一、本币升值对资本市场影响的理论分析 （一）汇率理论简述 三种汇率理论: —— 购买力平价理论 —— 利率平价理论 —— 货币主义理论 1、购买力平价理论认为，两国汇率取决于一篮子商品的相对价格，当两国商品的相对价格发生变化时，就会通过商品市场的套利机制形成新的均衡汇率。购买力平价理论强调的是商品市场的均衡，适应于对经常项目的分析。 2、利率平价理论认为，两国远期汇率对即期汇率的升贴水取决于两国之间的相对利率水平，当两国利率的相对水平发生变化时，就会通过资本市场的套利机制形成新的均衡汇率。利率平价理论强调的是资本市场的均衡，适应于对资本项目的分析。 3、货币主义理论认为，两国汇率取决于货币市场上的供求关系变化，当一国货币市场供求失衡后就会引起商品市场和资本市场的价格变化，进而通过两个市场的套利机制形成新的均衡汇率。货币主义理论强调的是商品和资本两个市场的均衡，适应于浮动汇率体制下的汇率形成机制。 其实，无论购买力平价理论、利率平价理论，还是货币主义理论，它们描述的事实上只是一种理想状况，其真正有效的前提条件是，货物和资金能自由流动，商品市场和资本市场的套利机制能有效运转。 目前各国汇率体制主要有三种：浮动汇率、固定汇率、有管理的浮动汇率。在贸易壁垒、资本管制和政府干预外汇市场仍普遍盛行的情况下，无论是哪种汇率体制，都很难严格满足上述汇率理论的前提条件，因此各国名义汇率与理论汇率之间总是存在偏差，经济学家们按照不同方法估算出来的理论汇率值也存在较大差异。 （二）本币升值原因探析 理论上分析，凡是能对两国商品市场和资本市场价格产生影响的因素，都将对两国汇率水平产生影响，导致一国货币升值或贬值。而实证分析显示，经济增长和利率水平是引起本币升值的最核心因素。所以不是传说的美国政府逼中国政府把人民币升值。 经济增长必将引起劳动生产率的提升，当人员工资增长低于劳动生产率增幅时，经济增长将使本国货物相对成本下降，出口竞争力上升，使经常项目下的净出口增加，从而带来本币升值压力。 而利率水平上升将吸引外资流入，使资本项目下的净流入增加，从而带来本币升值压力。目前各国利率比较标准主要以一年期定期储蓄利率为标准，我国2006年以来四次加息，但利率水平仍然停留在一个较低的水平，年利3.06%，主要原因是受其他国家中央银行基准利率的制约，目前几个主要国家中央银行基准利率为美联储5.25%，欧洲中央银行3.25%，英格兰银行5%，日本银行0.5%。如果利率再调高一旦遇到其他国家降低利率会很被动，尤其是要与美国保持一定的利差，因为我们的外汇储备主要是美元。有人会问我们调换一下储备的币种如何，想一想1.2万亿的外汇储备一旦调整，会对世界的外汇市场产生多大的影响，结果是可想而知的，所以轻易是调不了的。 以韩国为例考察韩元升值的生成原因: 韩国经济和资本市场对外开放的扩大，为韩元升值推动股价上涨提供了一个重要的基础性条件。 导致韩元升值的原因主要有三： 一是经济的高速增长，亚洲四小龙之一。 二是持续的国际收支顺差。 三是弱势美元的背景。 正由于上述三条原因，1998年后，韩元相对美元开始了一个长达9年的持续升值过程。 （三）本币升值对资本市场的影响分析。 1、从理论上分析，本币升值将打压出口、鼓励进口，对经济产生紧缩效应。 2、如果本币升值采取的是一次性的本币升值，那么影响的主要是商品市场的价格。 3、如果采取的是渐进过程，则升值预期将导致套利资金流入，从而对经济产生扩张效应。 4、如果是持续长期的本币升值，那么在升值预期的作用下，汇率变化不仅会调整商品市场的均衡，还会调整资本市场的均衡。 一国货币形成升值预期的后果：当一国货币形成升值预期时，就会吸引大量套利资金流入本国市场，使本国货币市场供需失衡，从而推动地产、服务等非贸易部门和股票、债券等资产部门的价格上涨，而价格上涨带来的财富效应又会吸引更多的资金流入，从而形成自我循环，直至达到一个新的均衡。 汇率变动影响股价变动的几种情况：在本币升值幅度较小或升值趋势不明显的阶段，汇率可能并不是影响股价的主要因素。在本币长期且大幅度升值期间，人们容易形成强烈的本币升值预期，该预期可能会传导到其他金融资产价格。受此影响，股价可能会对汇率的变动做出强烈反应。 股价和汇率之间的关系在汇率变动的不同阶段存在区别： 当本币大幅度升值时，投资或投机资本会大量购买以本币计价的金融资产，其中资本的一个主要流向是股市。 包括国外投资或投机资本在内的巨额资本流入股市，一方面会推高本国股票价格，另一方面会促使本币进一步升值。 本币升值以及本国资产价格的上