浅论我国私募股权投资基金退出机制..doc

浅论我国私募股权投资基金退出机制 私募股权投资的退出机制是指私募股权投资机构在其所投资的创业企业发展相对成熟后，将其持有的权益资本在市场上出售以收回投资并实现投资的收益。私募股权投资的特点即循环投资，也就是“投资——管理——退出——再投资”的循环过程，私募股权投资的退出是私募股权投资循环的最后一个环节，也是核心环节，其实现了资本循环流动的活力性特点。所以只有建立畅通的退出机制才能为创业资本提供持续的流通性和发展性。 私募股权投资的退出机制关系到双方主体：对私募股权投资家而言，退出机制与其投资的收回以及投资收益的实现密切相关，投资收益的多少、投资回报率的高低都取决于能否顺利的退出以及以何种方式退出；对创业企业而言，退出机制意味着与私募股权投资家合作关系以及利益共同性和利益差别性关系的终结。 二、私募股权投资的退出方式 由于创业企业内部成长过程和结果的多样性以及所依赖外部环境与条件的差异性，私募股权投资的退出方式呈现多样化的特点。对此，不同学者对退出方式有不同的见解，主要概括下来有首次公开发行、二板上市或OTC柜台交易、股权回购、兼并与收购、管理层收购、二级出售、破产清算等七种模式。 上述方式有些差别不大，有很多相似之处可以合并讨论。所以笔者将私募股权投资的退出方式归纳为三种：首次公开发行、股权转让（包括企业回购、兼并与收购和二级出售）、破产和清算。 以下是美国私募股权投资协会对创业企业的退出方式的各项指标所作的统计： 退出方式 发生概率 投资年限 平均投资(1000美元) 平均收入（1000美元） 回报倍数 IPO 30% 4.2 814 5804 7.1 MA 23% 3.7 988 1699 1.7 二级出售 9% 4.7 595 1268 2.1 回购 6% 3.6 715 1431 2.0 清算 32% 4.1 1030 198 0.2 1、IPO退出机制概述 IPO一般是在投资企业经营达到理想状态时进行的。其可以使私募股权投资家通过企业上市将其拥有的不可流通的股份转变为公共股份在市场上套现以实现投资收益。IPO被认为是最常见且是最理想的退出方式之一，在美国，大约30%的风险资本通过这种方式退出。[1] 首次公开发行的优点在于： 第一，IPO可以带来巨额收益。据统计至1996年底，美国通过公开上市的风险企业共1400余家，共筹集资金35亿美元。[2] 而且，由于有公开股票市场作为价格参照体系，可以比较主动的在最合适的时间点以最合适的价格出售所持有的股票，从而获得较高的投资回报率。 第二，IPO可以提高私募股权投资机构的知名度、信用度和社会形象。便于打造自身品牌，以吸引潜在客户从而有利于将来对优质项目投资的成功率、招揽高素质人才，为今后的发展创造有利条件。 第三，IPO可以给私募股权投资家带来社会利益和经济利益。随着企业上市，私募股权投资家的能力和业绩将得到人们认可并赢得尊重。同时，私募股权投资家个人在有一定数额范围内的优先购买权，其所持有的股份在上市后价值将大幅度的提高。 首次公开发行退出的不利之处： 第一，IPO所需的成本较高，无论是时间成本还是经济成本。时间成本而言，IPO至少需要3——5个月的周期；从经济成本来看，IPO所必须支付给律师、会计师、投资银行等中介机构的费用通常要达到总资本金的10%以上。 第二，各国证券法都对IPO后自由出售的期限作了一定的规定。这样即使实现了公开招股，也不能立刻套现，阻碍了风险资本的流动性。例如公司公开发行的证券承销人常常在承销协议中约束、限制投资公司出售其股票。因此, 首次公开发行后私募股权投资公司持有的股份往往只有很小的变化。在大多数情况下, 私募股权投资家(普通合伙人) 在公司首次公开发行后, 仍要参加风险企业的管理。 第三，各国对企业实现IPO的门槛普遍较高，并且较易受到整体资本市场的影响。 2、IPO的方式 首次公开上市的方式有以下几种 a.首次公开招股 一般在私募股权基金投资企业经营达到理想状态时进行。公司公开上市后，私募股权资本顺利退出，或以货币形式，或以股票形式回到私募股权基金，在通过基金损益分配的形式转到私募股权资本的投资者手中。 b.买壳上市 私募股权资本投资的企业通过先收购某一上市公司一定数量的股权，取得对其实质意义上的控制权后，再将自己的资产通过反向收购的方式注入到上市公司内，实现间接上市；然后私募股权基金在通过市场逐步退出。 c.重新上市 私募股权基金参与杠杆收购并非想介入实际的经营，而是从纯粹投资的角度出发，重点在于如何从融资收购中获取收益。因此，私募股权基金可以考虑将目标公司重新包装后上市，或者为重新上市提供融资服务。 3、IPO的渠道 除了，我国上海和深圳证券交易所以外，全球范围内比较适合中国企业上