益民基金08年策略报告调控不改牛市氛围内需升值驱动行情..doc

益民基金08年策略报告 调控不改牛市氛围 内需升值驱动行情 策略回顾： 我们在四季度的策略报告里指出，流动性过剩及通胀的压力将增加，宏观经济情景的不确定性趋高。抑制流动性过剩、控制通胀成为当前及今后的调控焦点，我们认为进一步紧缩等加强宏观调控的措施，不但给实体经济带来一定的压力，也会波及证券市场。我们认为单边上涨格局难以延续不变，将演绎宽幅震荡的局面，宜采取防守型的投资策略。在高估值、调控风险、政策性风险加大的背景下，我们强调防御性，注意品种选择、仓位控制。目前看四季度的分析与市场环境、运行状况比较吻合。 投资要点： 对市场最关心的宏观调控问题，我们认为只是属于中级调控，与04年的高强度调控有着本质区别。我们分析认为经济三架马车仍有持续奔跑能力：固定资产投资将处在较高位置，出口只是增速有所放缓，消费增速将上升。我们对明年经济持中性偏好的观点，预计呈现前低后高、前紧后松的局面，GDP将增长11％、年CPI上涨4.5％左右，实现温和通胀下的高增长。 从境外经验看，即使是在温和通胀的情况下，业绩高增长、流动性过剩、本币升值加速也会带来股市的上涨。中国股市的三架马车还有后劲：人民币升值只是处于初始阶段，流动性有量级变化但过剩格局不改，上市公司业绩仍然高增长。从PE、PEG角度看目前市场风险不高、估值相对合理，牛市行情仍将延续。我们认为08年的正常波动范围是动态PE25－40倍，对应上证指数4500－7100点，结构性机会要高于系统性机会。 我们认为明年的市场难现单边上涨走势，震荡的频率和幅度将加大。上半年，所得税、股指期货、创业板、奥运预期以及贯穿全年的人民币升值等刺激性因素利好市场，但考虑到宏观调控影响仍存不确定性，在策略上相对乐观，在投资上相机而行；下半年更注重当时的情景分析，采取相应的投资策略。 中国将面临新一届领导上任、08奥运、09六十大庆等多重发展机遇，仍有良好的市场机会，看好内需升级、人民币升值两条投资主线。我们的投资思路是“主题投资与行业分析”、“基本面与市场面”综合交叉评估。我们的投资策略建议是，在行业上内需、升值、景气相结合，看好医药、航空、银行、房地产、钢铁等行业，主题投资则青睐人民币升值、内需新热点、央企整合三大题材。 宏观经济中性偏好 股票市场牛市不改 1.1宏观调控：中性与高强度之分 市场目前争论的一个焦点问题是宏观调控的影响，仁者见仁，智者见智。我们认为此次调控属于防经济过热的事前应对，从程度上划分属于中级调控，其负面影响不宜过分夸大，与04年在宏观环境、调控力度上有很大的区别。04年的经济是全面过热，信贷增速曾高达20％以上，固定资产投资增速一度达到50％以上，煤电油运全面紧张，因此政府密集出台了一系列的强力调控措施。今年的投资增速相对缓和，行业没有过热现象出现。中央经济会议提出了“两防”——防止经济增长由偏快转为过热、防止明显通货膨胀 1.2宏观变化：局限于量级 我们认为宏观调控引起的变化局限于量级上：国民经济、企业盈利只是增速有所放缓，但仍然是高增长范畴；低利率、负利率、低通胀演变成中性利率、温和通胀；流动性也只是量级的变化，过剩格局不改。从外部环境看，国际经济没有出现根本性的变化。据国际货币基金组织的预测，2007年全球经济增长率为5.2%，明年只是下降到4.8%。我们认为美国经济走入衰退的几率很低，美国经济的放缓和其他经济对美国的退耦使得全球经济失衡现象得到缓解。总体看来，目前到2008年中期全球经济的放缓是良性的，对中国经济的影响有限。 1.3宏观展望：科学发展、又好又快 党的17大以写入党章的方式把“科学发展观”正式纳入中国特色社会主义理论体系，上升为党领导经济工作的指导思想。科学发展、又好又快，构建和谐社会是未来的主旋律，并将体现在宏观经济指标上。 我们认为投资、出口、消费三架马车仍然具有持续奔跑能力。固定资产投资历来有党代会第二年的赶超效应，考虑到宏观调控的加强，08年增速再次加快的可能性较低，但不会大幅放缓，我们认为是稍有回落。我国出口竞争力优势明显，目前出口比重对美只占五分之一左右，美国经济放缓的负面影响较小。社会消费品总额实际增速与居民实际收入增长成正相关关系，消费还受到政府的大力扶持，随着关注民生、“减税增支”财政政策的推动，居民的实际收入特别是低收入群体的收入逐渐增加，我们看好消费的增长潜力。 总而言之，我们预计08年固定资产投资仍然处在较高位置，出口增速有所放缓，消费增速上升。我们预计GDP增长11％，CPI上涨幅度为4.5％，实现温和通胀下的高增长。在从紧的货币政策影响下，明年上半年的信贷发放速度要慢于今年，下半年放贷规模则大于今年，因此预计明年经济很可能呈现前低后高、前紧后松的局面。总体上我们对08年宏观