论开放经济条件下资金供求的非均衡及其调整..doc

论开放经济条件下资金供求的非均衡及其调整 On the Disequilibrium of Capital Supply Demand in the Open Economy and it’s Adjustment 黄旭平* 毛中根* Huang Xu-ping Mao Zhongg-gen （南京大学商学院 210093） 内容提要：开放经济条件下当前中国出现了相对过剩的国内大规模储蓄和外资大量流进；中国国际收支表现为双顺差和巨额的外汇储备；与此同时，国内资金也在大规模的外流，出现了资本流动怪圈。这种资金供求非均衡状态有许多负面影响。而国内大规模储蓄是居民理性选择的结果，引进外资又是现代化建设所必须的，在这种情况下，中国进行对外直接投资是一种较好的调整方法。 关键词：开放经济 国际收支 资金供求 非均衡 对外直接投资 为了解决在较低的经济水平上谋求经济起飞过程中遇到的资金不足问题，经济学家钱纳里和斯特劳特提出了储蓄和外汇两缺口模型(Dual Gap Modle)。以两缺口模型I-S=M-X作为国民经济的恒等标准，强调引进外资对于填补缺口即外力调节对于实现经济的发展和平衡作用。中国的现实情况与两缺口模型揭示的问题刚好相反：一方面国内资金供给相对过剩，另一方面国际收支出现了双顺差国外资金大量流入。从中国引进外资的实践来看，中国的外资引入早已超出了两缺口模型下的填补缺口的范围，出现了以投资低于储蓄为特征的国内资金相对过剩和有外贸盈余情况下引进的非缺口性外资。目前，中国本币储蓄和外资流入处于较高的双丰裕状态。 从国际金融市场上来看，1991年以来全球的资本流动呈现出一种过剩的资本流动的特点，表现为新兴市场国家在以较高的成本从发达国家引进了过剩资本后，又以购买美国国债和证券投资等低收益形式把借来的资本倒流回去。在国际资金循环中出现了新兴市场国家以资金支援发达国家（如许多东亚国家持有巨额外汇储备）的得不偿失的“斯蒂格利茨”资本流动怪圈（Capital Doubtful Recycling）。中国的对外资本流动在一定程度上也卷进了这一怪圈。2003年底中国外汇储备达4032亿美元，外汇存款为1487亿美元，中资金融机构外汇资产为2748亿美元（含存款），外汇资源合计近7000亿美元，而境内的外汇贷款才1301亿美元，这说明中国外汇资源的绝大部分在境外被外部使用，即资本流到国外了。这种资金供给与需求非均衡态有许多负面影响，对一国经济的长远发展无疑是不利的，需要进行调整。 一、经济分析框架 等式一：四部门国民收入均衡：GDP=GNP+Ya，C+I+G+X=C+S+T+M，因而有：S-I+T-G=X-M=CA， 等式二：国际收支均衡：BP =CA+KA+△R=X-M+ FI-FO +△R =0 等式三：金融市场供求均衡：FOf+FOd+△R=FIf+FId，也就是：FOf -FIf +△R=FId-FOd 等式一中，开放经济下国内生产总值（GDP）由消费（C）、投资（I）、政府支出（G）和净出口（X-M）组成。从收入的归属角度来看，GDP中包括本国人创造的国民生产总值（GNP）与外国投资者的净投资收入（Ya）两部分。如果令国内投资的概念包括外国投资者用投资收入（利润）进行的再投资，则国内投资与储蓄的差额等于经常项目逆差。CA为经常项目余额，它表明一国总储蓄与总投资的缺口需由净外国资产存量也即经常项目的差额来弥补。 等式二中，BP为一国国际总收支，CA为经常项目，包括商品出口（X）和商品进口（M），KA为资本项目，包括资金流入（FI）和资金流出（FO），△R为国际储备。从国际收支等式中可知经常项目的逆差需要国外资本的流入或动用外汇储备来获得融资，这表明长期持续和稳定的资本项目盈余是保证净国外资产转移以支持国内经济增长的前提条件。此外，如果经常项目和资本项目都为顺差，那么国际储备就表现为增加。 等式三中，FOf为海外资金外流，FOd为国内资金外流，FIf为海外资金流入，FId为国内资金流入，净海外资金流出（FOf -FIf）与外汇储备之和等于净国内资金流入（FId-FOd）。这表明如果一国的净金融投资为负数则意味着本国对外部资金供给的净增加。从资金运用的形式来看，表现为国内资金流出大于国外资金流入，从而形成资金的净流出。 二、开放经济条件下中国资金供求非均衡的具体分析 1. 传统的两缺口模型在中国已失灵 表现为一方面出现了国内储蓄相对过剩，另一方面在外贸顺差的同时外资大规模流进。根据表1的数据可知，1991~2002年间，除1993年外，其余年份均为储蓄水平大于投资水平，储蓄额超过投资额累计达18703亿元；同期中国的外贸除1993年外均为顺差，顺差额累计达18598亿元。应该说巨额“存差”源于国内的高储蓄率与相对