(城投公司资产支持票据ABN融资的应用研究.docxVIP

城投公司资产支持票据（ABN）融资的应用研究投资银行部王艳【摘要】创新型证券化产品——资产支持票据的正式推出，为目前建设任务中重、还债压力大而资金短缺的城投公司提供了一条新的融资渠道。本文主要对城投公司资产支持票据融资的意义、优势进行了分析，并对产品的交易结构进行设计，从而为城投公司探索这种新型融资工具提供了一定的借鉴意义。【正文】一、引言资产支持票据（ABN）是中国银行间市场交易商协会于2012年8月3日新推出的证券化产品，它是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。在《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》发布实施的第4天，南京公用控股、宁波城建和浦东路桥建设等首批三支资产支持票据即发行完毕，速度之快反映了监管部门对该类创新产品的支持。截至8月31日，已有5家公司资产支持票据接受注册，其中三家为城投公司（南京城建注册金额为10亿元，尚未发行），地方政府投融资平台将在这种新型融资工具中扮演重要角色。虽然ABN这一新生事物的运作效果如何还需市场进一步考验，但是对于目前建设任务中，还债压力大而资金短缺的城投公司来说，无疑是一个重大利好。表1：已发行城投公司资产支持票据基本情况序号发行主体成立日基础资产期限(年)规模(亿)发行利率偿还方式流动性安排1南京公用控股2012.8.7自来水销售收入收益权5105.85%每年付息到期还本银行间债券市场2宁波城建天然气收费收益权125.30%235.50%355.70%二、城投公司资产支持票据融资的意义从国家和各地的“十二五”规划来看，今后五年，城市基础设施投资规模仍会继续加大，同时，由于前几年的大行举债建设，各地城投公司也逐渐进入了还债高峰期，城投公司将面临重大的资金缺口。特别是在当前银行信贷资金收紧、土地市场低迷、企业债券发行难度逐步加大的大环境下，资产支持票据对城投公司来说，具有重大意义。（1）资产支持票据有利于盘活公司存量资产。特别是在在缺乏其他融资渠道的情况下，能够解决公司部分资产现金流和投资需求资金不相匹配的问题。（2）资产支持票据能够将缺乏流动性的资产提前变现，有利于降低企业流动性风险。城投公司作为政府的投融资平台，通常会有大量的应收款项，并且很可能长期挂账，通过资产证券化可以帮助建立规范的应收账款偿还机制，提高企业流动性管理能力。（3）资产支持票据具有较强的针对性，可根据不同风险资产设计个性化的融资方案。资产支持票据特点之一就是融资成本和融资法人主体无关，只与基础资产相关，基础资产的风险和收益将直接反映产品的流动性与价格，所以可以根据资产的不同特征和资本市场不同的投资需求，设计不同的融资方案。（4）资产支持票据能够扩大发行主体的范围，拓宽融资渠道，并且获得较低成本的资金。也正是资产支持票据融资成本只与基础资产相关的特点，使得一些信用级别稍低，通过企业债券融资困难的企业，只要拥有部分优质资产，就能够将其剥离出来进行资产证券化，并且信用评级会高于主体本身，这就降低了融资成本。（5）资产支持票据的基础资产如果能够实现真实出售，将构成表外融资，不会影响公司的资产负债率。三、城投公司资产支持票据融资优势表2：资产支持票据与城投公司其他直接债务融资工具的比较发行要素资产支持票据中票短融企业债券监管机构银行间市场交易商协会国家发改委发行管理注册制：一次注册、可分期发行核准制：一次核准、一次发行发行方式公开/非公开发行公开发行公开发行审核时间2个月左右3个月左右6个月左右发行条件能够产生稳定可预测现金流的优质资产；最近1个会计年度盈利；近3年连续盈利；近3年平均可分配利润足以支付1年的利息；偿债资金来源70%以上来自自身收益；发行规模不受净资产规模40%的限制累计余额不超过净资产规模的40%发行利率较低低较高发行期限1-5年不等3-5年1年以下5-10年信用评级债项不强制评级；公开发行需要双评级主体和债项评级募集资金用途未做严格限定用于企业生产经营活动固定资产投资、收购产权、调整债务结构和补充营运资金（严格比例限制）与城投其他直接债务融资方式比较，资产支持票据主要表现出以下优势：（1）融资门槛低。即使信用级别不高的城投公司，只要有优质资产可以带来稳定可预测的现金流，就可以发行资产支持票据，并且发行规模不受净资产规模40%的限制。（2）发行利率较低。从现有的发行案例来看，资产支持票据发行利率明显低于同期银行贷款利率和企业债券融资利率，这主要是因为基础资产稳定的现金流使证券产品能够获得比发起人本身更高的信用评级。而与中票和短融相比，利率稍高，主要是因为当前的资产证券化票据均为非公开发行，需要对流动性风险进行一定的补偿。（3）操作简便，审批快。相比其他债务融资工具，资产支持票据在申报材料制作、项目审批、发行和运作上，都