精选课件第13章 金融危机的形成、传导与防范.ppt

二、金融危机的国际传导 广义金融危机的国际传导泛指金融危机在国与国之间的传播和扩散，它包括在国内传导和跨国传导，以及贸易金融关系密切国家间的接触性传导和贸易金融关系并不密切的国家间的非接触性传导。 接触性传导指某些经济因素的变化引起其他因素变化，最终导致经济金融部分或整体变化，从而引发、扩大和加剧 因为货币性冲击会使影子汇率从A点下降到C点。冲击前，投机商无论怎样操作都得失相等；冲击后，A点影子汇率将低于固定汇率，所以投机商不会进行货币冲击。 (3) 在dA＜d＜dB时，冲击前投机商有利可得，冲击后则无利可得，所以投机商不会冲击。 (4)在d≥dB时，货币冲击能增加投机商的利益，固定汇率就要遭受冲击。 三、对两代金融危机模型的评价 第一代模型认为，政府事先确定宏观经济政策，且不轻易做出调整，由于这些目标之间存在着内在的矛盾性，所以在基本经济面恶化时，政府为保住的其他目标，往往不得不放弃固定汇率制。 第二代模型认为，政府不是事先确定宏观经济政策目标，而是随市场形势变化相应作出调整，这将影响经济主体的预期，经济主体行为变化反过来造成这 些经济变量的变化，这种相互影响可能会形成多重，而不是单一的均衡。固定汇率制只有与其他政策协调，才能有效稳定运作。 第一代模型以小国为对象，假设条件太多，与现实的背离较大。将扩张性财政、货币政策作为外生变量，假设当局坚持固定汇率不变。它的最大缺陷在于，假设当局不管市场如何变化,只能机械地坚持扩张性货币政策，支持预算赤字，并通过出售外汇储备支持汇率平价 ，直至储备耗尽。 第一代模型贡献在于开始了简单而又具有启发性的研究，为第二代模型奠定了良好的基础。 第二代模型针对第一代模型的局限展开研究，也较好地修正第一代模型的局限。但是，第二代模型也有自己的不足，它以政府的最优化行为分析重点，有些轻视私人部门的行为。因为，投机商与管理当局在同一个舞台上相互博弈 、交互作用，他们象管理当局一样，非常重视固定汇率的作用。所以，没有将私人部门的重要性提高得与管理当局一样，这势必会影响分析结果的准确性。 第一代模型与第二代模型的共同的局限是以有关国家的经常账户为主要分析对象，忽视资本账户的影响和作用，而金融市场的全球化表明，投机性冲击越来越通过资本账户来实现。在资本流动越来越快的情况下，市场预期或投资情 绪的小有变化，都会引起国际资本突然、迅速的逆向流动，投机性冲击发生得比以前更快、更严重、也更难以预测。金融市场的全球化日益降低投资者搜集信息的热情，强化人们的从众心理，并将不完全和不对称信息成了预期的基础。这些变量对金融危机形成的影响日渐突出，两代模型却没有对之展开必要的探讨，这不能不是它们的主要局限。 第四节 自我实现的金融危机模型 奥博斯特菲尔德在1996年提出自我实现的货币危机模型。这个模型假定政府的经济政策不是事先确定的，而是随经济变化而调整的，这种调整将影响经济主体的预期。经济主体的预期和行为又会反作用于经济变量，并使经济政策相应作出调整。 这样循环往复的作用，正是货币危机的自我实现的重要原因。 在自我实现的模型中，政府决定是否放弃固定汇率制，不仅要考虑外汇储备状况，而且要考虑放弃固定汇率制的可能代价，并根据损失最小原则进行决策。 在工资不变的情况下，本币汇率贬值，可以促进出口，增加总需求，并在短期内减少失业。尽管，在长期中会导致通货膨胀，最终却有利于降低政府内债的负担。 坚持固定汇率制，政府只能放弃降低内债负担的好处，也就是承受固定汇率制的机会成本。放弃固定汇率制，实行汇率贬值 ，政府就要承担“信誉成本”，因为，政府违背了不让汇率贬值的承诺，进而使得它其他各项政策的可信度也相应下降。同时，在市场预期汇率将会贬值的情况下，名义利率、名义工资以及其他商品价格都会相应提高，从而引发通货膨胀和失业率的上升，进而不利于实际经济增长，政府偿还债务的压力也可能上升。根据这种分析，奥博斯特菲尔德提出一个简单的政府损失函数： H＝[a(e-s’)+bε]2+R(s) (14-7) s’是以对数形式表示的固定汇率；e为政府过去偏好，而没有选择的汇率，即影子汇率；a(e-s’)为常数，表示政府坚持固定汇率而放弃的利益，即坚持固定汇率的机会成本。ε为预期汇率贬值率，它等于预期汇率sE与固定汇率s’之差，即sE-s’； bε表示居民预期将要汇率贬值而发生的成本；R(s)代表信誉成本，如果政府保持汇率不变，R(s)就为零，表示政府没有损失信誉；如果政府要降低汇率，R（s）为常数，表示政府的信誉损失。 根据上述等式，政府要按低成本决策，如果政府放弃固定汇率制，就将选择偏好的汇率e。 而一旦政府做出这样的决定，