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第九章 不确定性与风险分析 投资项目风险分析是让参与项目的各方清楚地认识到有哪些风险、风险的等级，并采用定性分析和定量分析的方法估计个别风险因素对项目的影响程度，解释影响项成败的关键风险因素，提出相应的风险对策，从而提高投资决策的科学性和正确性。第一节 概 述一、不确定性的概念及产生原因 由于项目所存在的环境具有很大的不确定性，导致组成现金流量的要素具有很大的不确定性，使得方案经济效果的实际值与评价值相偏离，增加了投资决策的风险。为了说明这些不确定因素对项目的经济评价指标的影响，应根据拟建项目的具体情况，分析各种外部条件发生变化或者测算数据误差对方案经济效果的影响程度，以估计项目可能承担不确定性的风险及其承受能力，确定项目在经济上的可靠性。产生不确定性的原因一般有以下几个方面。 (1)拟建项目数据的统计偏差。是指由于原始统计上的误差、统计样本点的不足、公式或模型的套用不合理等造成的误差。例如，项目建设投资和流动资金是项目经济评价中重要的基础数据，但在实际中，往往会由于各种原因而高估或低估其数额，从而影响项目评价的结果。 (2)通货膨胀。由于有通货膨胀的存在，会产生物价的浮动，从而影响项目评价中所厢的价格，进而导致诸如年营业收入、年经营成本等数据与实际发生偏差。 (3)技术进步。技术进步会引起新老产品和工艺的替代，这样，根据原有技术条件和生产水平所估计出的年营业收入等指标就会与实际值发生偏差。 (4)市场供求结构的变化。这种变化会影响到产品的市场供求状况，进而对产量、成本等指标值产生影响。 (5)其他外部影响因素。如政府政策的变化，新的法律、法规的颁布，国际政治经济形势的变化等，均会对项目的经济效果产生一定的甚至是难以预料的影响。 为了有效地减少不确定性因素对项目经济效果的影响，提高项目的风险防范能力，进而提高项目投资决策的科学性和可靠性，除对项目进行确定性分析以外，还很有必要对项目进行不确定性分析。常见的不确定性分析方法有盈亏平衡分析和敏感性分析。二、风险和风险分析 风险是指未来发生不利事件的概率或可能性。投资项目风险通常是指由于一些不确定因素的存在，导致项目实施后偏离预期结果而带来不利影响的可能性。在决策前要充分考虑各种不确定因素，确定风险程度，以调整投资决策模型，使之能够反映风险。项目风险分析是在已进行的市场风险、技术风险、资金风险和社会风险等风险识别基础上，采用定性或定量分析的方法估计各风险因素发生的可能性及其对项目的影响程度，揭示影响项目成败的关键风险因素，提出风险预警、预报和相应的对策，为投资决策服务。风险分析的程序包括风险因素识别、风险估计、风险评价与风险防范。三、不确定性分析与风险分析 首先，风险与不确定性既有紧密的联系，又有区别。人们对未来事物认识的局限性、可获信息的不完备性以及未来事物本身的不确定性使得未未经济活动的实际结果偏离预期目标，这就形成了经济活动结果的不确定性，从而使经济活动的主体可能得到高于或低于预期的效益，甚至遭受一定的损失，导致经济活动“有风险”。 正是由于不确定性是风险的起因，不确定性与风险总是相伴而生，如果不是从定义上去刻意区分，往往会将它们混为一谈。即使从理论上刻意区分，实践中这两个名词也常常混用。 两者的区别在于不确定性的结果可以优于预期，也可能低于预期，而普遍的认识是将结果可能低于预期，甚至遭受损失称为“有风险”。还可以用是否得知发生的可能性来区分不确定性与风险，即不知发生的可能性时，称之为不确定性；而已知发生的可能性，就称之为有风险。 其次，不确定性分析（指敏感性分析）与风险分析的主要区别在于两者的分析内容、方法和作用不同。不确定性分析只是对投资项目受各种不确定因素的影响进行分析，并不可能知道这些不确定因素可能出现的各种状况及其产生影响发生的可能性；而风险分析则要通过预知不确定因素（以下称风险因素）可能出现的各种状况发生的可能性，求得其对投资项影响发生的可能性，进而对风险程度进行判断。不确定性分析与风险分析之间也有一定的联系。由敏感性分析可以得知影响项目效益的敏惑因素和敏感程度，但不知这种影响发生的可性，如需得知可能性，就必须借助于概率分析。但是通过敏感性分析所找出的敏感因素又可以作为概率分析风险因素的确定依据。四、风险分析在项目评价决策中的作用 (1)通过风险分析，识别项目中的风险因素，确定各风险因素间的内在联系，避免因忽视风险的存在而蒙受损失。投资项目的决策分析与评价旨在为投资决策服务，如果忽视风险的存在，仅仅依据基本方案的预期结果，如某项经济评价指标达到可接受水平来简单决策，就有可能蒙受损失，多年来项目建设的历史经验证明了这一点。 (2)通过风险分析，确定风险因素对项目建设与运营的影响程度。项目拟建单位在充分了解了风险因素的影响程度后可以有的放矢地制定相关的风险防范措施，改进