特里芬整理..docVIP

1960年，美国经济学家罗伯特·特里芬在其《黄金与美元危机——自由兑换的未来》一书中提出“由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国来说就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。”这一内在矛盾称为“特里芬难题(Triffin Dilemma)” 半个世纪前，由于受到黄金的约束，美国经常账户逆差不可持续，所以特里芬难题在布雷顿森林体系下必然是无解的。可是在牙买加体系下，不仅没有了黄金约束，国际资本流动以及美国国内经济政策的溢出效应似乎都已改变了巨额经常账户逆差不可持续的属性。这意味着“特里芬难题”在牙买加体系下具有新的内涵与外延。 首先，贸易逆差彻底颠覆了美国的债权国身份，使非居民对美元的需求以及 美元储备的基本功能产生变异。当非居民不再是因为要保持对美国的支付能力而 积累美元资产，也不能从美国巨额贸易逆差获得“安全感”时，新兴主要债权国家 就会深受“美元陷阱”的困扰。 其次，国际资本流动暂时掩盖了贸易逆差的可持续性问题，但却强化了美国 国内政策溢出造成的现行国际货币体系的“不公正性”。美国清偿贸易逆差而对外 支付的美元成为非居民积累的美元储备资产，这些储备不再主要用于支付对美债 务而是回流到美国的金融市场。 只有根据国际经济新格局相应调整国际货币格局，使得国际贸 易、投资活动逐渐摆脱对美元的过度依赖，促使国际储备资产回归其保持对主要 债权国支付能力的本来功能，“新特里芬难题”才能有望破解。简单地讲，通过少 数有限数量的国际货币彼此竞争，相互制衡，既可以赋予储备持有者选择“安全” 国际货币的权力，又可以通过“良币驱逐劣币”机制约束主要国际货币发行国的政 策行为，从而改革现行国际货币体系的弊端。从这层意义看，人民币国际化不仅 有助于我们摆脱“美元陷阱”和经济利益受损害的不利处境，也是纠正当前国际货 币体系偏差的重要契机。 在货币国际化初期，应主要考虑通过贸易顺差确立债权国身份，提高人民币 资产的“安全性”等级，同时通过对外贷款、经济援助等方式形成资本净流出，实 现人民币向非居民的供给机制。当前非居民的人民币回流机制应当主要考虑人民 币计价的贸易回流，或者人民币贸易信贷偿还回流。在金融市场尚不完善、金融 体系不够成熟的情况下，不宜过多强调投资回流或投机回流。为提高非居民持有 人民币资产的意愿，离岸金融市场建设应侧重于提供人民币流动性和外汇风险管 王芳.“特里芬难题”解读,IMI研究动态，2014（23）：40-42 二、特里芬难题的新的表现 随着布雷顿森林体系被牙买加体系所取代之后，储备货币也 变得多样化，美元一家独大的局面被以美元为首的多种储备货币 所取代。看似在一定程度上减轻了特里芬难题的影响，但是却没 有从本质上解决，只是有了新的表现形式： 1、美元的国际储备货币地位仍在。正如前文所述，国际货 币体系的核心乃是作为国际储备基础的本位币的选择问题，所以 说本位币的选择方面问题没有解决，特里芬难题也便依然没有解 决。当今形势下，欧元和日元虽然在一定程度上撼动了美元的霸 主地位，但是由于美国自身超强的经济实力，所以在国际储备货 币方面却几乎没有带来任何冲击。（如表1所示）美国依然通过 自己美元的发行，肆无忌惮的在各国买入其所需要的生产资料，其他发展中国家却成为了美国逆差的买单者。这便带来了美国通过铸币税以及通货稳定的收益而使其他国家更多的承担了通货膨胀和金融危机的成本。 2、全球经济失衡恶化。在全球经济中，各个国家进行的是 一个零和游戏，有赤字的存在就必然伴随着应予的存在。而当今 全球经济的失衡主要表现便是，美国经常性项目帐户赤字打、债 务增长迅速，而亚洲新兴市场国家对美国持有大量贸易盈余。对 于美国的这种持续性逆差，只能看做是特里芬难题的一种持续， 其根本依然是美元作为国际储备主要力量。 美元汇率稳定性的维护困难。美元作为当今世界第一大 国，其货币却一直处于贬值状态，这主要美国数次采取量化宽松 的经济政策。大肆发行美元，造成了世界范围内的通货膨胀。而 美国本身却从中赚到大量好处：第一、确保了金融机构有足够的 流动性来处理和消化次贷危机带来的不良贷款；第二、维持了低 利率，降低贷款成本，推动了全国的消费和信贷水平；第三、推 动了美元的贬值，刺激了出口，增加了收入。然而美国的赤字越 大,越会增加持有美元的风险。在这种情况下，如果美国不能保 持较快的、满足人们预期的增长率，持有美元资产的风险积累到