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第十章 资产组合与资产定价第一节 风险与资产组合金融市场上的风险风险就是未来结果的不确定性。不确定程度越高，风险就越大。另一种理解是未来出现坏结果（如损失）的可能性。 金融市场上的风险：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险、政策风险、道德风险。 市场风险是指由基础金融变量，如利率、汇率、股票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产或负债的市场价值变化而给投资者带来的损失可能性。 信用风险是指交易对方不愿意或者不能够履行契约的责任，导致另一方资产损失的风险。信用风险也包括主权风险，如当某个交易对方因为所在国实行外汇管制而不能旅行责任之类的情况。流动性风险有两种含义：一种是由于市场的流动性不高，导致证券持有者无法及时变现而出现损失的风险。另一种是金融交易者本身的现金流出现困难，不得不提前将金融资产低价变现，以致账面损失变为实际损失的风险。操作风险是指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。例如，交易未能得到很好执行的执行风险；工作人员蓄意隐瞒信息的欺诈风险；自然灾害、不可抗力以及关键人物事故导致的风险。 法律风险是指签署的合同因不符合法律规定而造成损失的风险。法律风险还包括由于违反政府监管而遭受处罚的风险。政策风险是指货币当局的货币政策以及政府的财政政策、对内对外的经济政策乃至政治、外交、军事等政策的变动，可能给投资者带来的风险。道德风险逆向选择是指在买卖双方信息不对称的情况下，差的商品必将把好的商品驱逐出市场。道德风险是指交易双方在交易协定签订后，其中一方利用多于一方的信息，有目的地损害另一方的利益而增加自己利益的行为。关键是估量风险程度投资的关键是估量风险程度。资产组合理论使对投资风险的衡量可以数量化。 风险的度量要度量风险，首先需要知道投资收益率。投资收益率公式：C：投资的资产收入，如利息、股息；P1 ：期末价格；P0 ：期初价格；P1-P0：资本收入---资本市价涨跌所带来的收入。如果将风险定义为未来结果的不确定性，则投资风险就是：实际投资收益率与期望收益率的偏离程度。期望收益率公式：标准差公式：资产组合理论认为，投资收益率变化符合正态分布。于是，知道投资的期望收益率和标准差，即可计算收益率发生在一定区间的概率。实际收益率发生在期望收益率附近的概率越大，投资风险越小。 资产组合风险 为了估计资产组合风险，首先需要了解资产组合的期望收益率。资产组合的期望收益率相当于组合中各类资产期望收益率的加权平均值，权数是各资产价值在资产组合总价值中所占的比重。资产组合的收益率：然后计算出标准差，知道了期望收益率和标准差，即可计算收益率发生在一定区间的概率。实际收益率发生在期望收益率附近的概率越大，投资风险越小。投资分散化与风险运用投资分散化的原理，可降低投资组合的风险。资产组合的风险分为两类：1、系统性风险：无法通过增加持有资产的种类而消除的风险。例如经济衰退。2、非系统性风险：通过增加持有资产的种类就可以抵消的风险。是分别由各资产自身的原因引起的。总风险=系统性风险+非系统性风险可以看出，随着资产种类在组合中的增加，非系统性风险被全部抵消掉，剩下的只有系统性风险。人们可以在不降低投资收益率的情况下，通过分散投资，消除非系统性风险，从而降低总体风险。有效资产组合在一个相同的风险水平上，可能存在很多组合，其中只有一个收益率最高的，是有效组合，其它的则是无效组合。也就是说，在相同风险下应取得最高收益。所有的有效资产组合构成了AC曲线。AC曲线包含了很多个有效资产组合，具体选择哪个点则取决于投资人的偏好。对于不同的投资人来说，是否“最好”，取决于他的风险承受能力。风险承受能力低，最好的组合位于效益边界偏低的一端；富于冒险精神，那么理想的组合点位于效益边界偏高的一端。第二节 证券价值评估证券价值评估及其思路证券价格总会围绕证券价值上下波动。如果某证券的市场价格低于其内在价值，价格就会回涨；如果某证券的市场价格高于其内在价值，价格就会回落。因此，了解证券的内在价值，也就是对证券的价值进行评估，对于制定正确的投资方案是十分重要的。 被普遍使用的估计内在价值的方法是对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。用现金流贴现法计算证券价值包括如下三步：（1）估计投资对象的未来现金流量；（2）选择可以准确反映投资风险的贴现率；（3）根据投资期限对现金流进行贴现。债券价值评估根据未来现金流的不同，债券的价值计算公式有以下四种： 1、到期一次性支付本息的债券：2、定期付息、到期还本的债券：3、不持有到期，而准备在中途出售的债券（债券期限为N年，只持有n年）：公式类似第二种情况，只需将面额M换成出售时的预期市场价格P。4、定期付息、没有到期日的债券：从债券价值的这些计算公式中可以看出，影响债券价格