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意大利公投会是下一个黑天鹅吗?一幅图解析公投影响 2016年9月28日 首席证券分析师: 丁文韬 执业证书编号：S0600515050001 dingwt@ 021 研究助理：孔翔鹤 kong_xianghe@163.com 021 证券研究报告 目录 1 核心观点 一幅图解析意大利修宪公投前景和影响 9月26日意大利总理伦齐宣布“宪法改革”公投将于2016年12月4日举行，引起了广泛关注。此次公投是否会像英国脱欧公投一样成为影响全球的黑天鹅事件？我们认为短期风险有限，和英国脱欧有本质区别；但有可能酝酿中长期政治和经济风险，并可能成为2017年底至2018年的黑天鹅事件的导火索。 此次公投是关于修改宪法的公投，并不涉及脱欧，因此短期影响有限。公投的主要内容涉及是否削弱平衡的两院制，减少议员数量，限制国会开支等问题。但考虑到意大利总理伦齐曾承诺，如果公投未通过有可能辞去总理职务，因此本次公投可能造成意大利提前大选，新上台的执政党派倾向脱欧的可能性增加。 如果公投通过（我们预计约50%概率），本届政府将继续执政，并且能够由此提高推行结构性改革的效率，这种结果将有利于政治和经济的稳定。 如果公投未能通过，则一种可能（预计30%概率）是成立临时政府，预计于明年年中或三季度大选，政治和经济的不确定性增高。而另一种可能（预计20%概率）也是最具颠覆性的结果，则是在2017年一季度直接进入提前大选，反欧盟的五星政党赢得大选的概率较大，上台后有可能提出脱欧公投、推翻经济改革、增加财政赤字。这可能成为2017年底至2018年的黑天鹅事件。 以下，我们用一幅图总结了公投可能的不同结果和带来的影响。 核心观点 资料来源：Deutsche Bank, The Strategist, 新浪财经，东吴证券研究所 一幅图解析意大利修宪公投前景和影响 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 ? 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 ? 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512公司网址：  东吴证券 财富家园 * * * *