(第六讲新兴市场金融领域的变化及其对货币政策的影响.doc

第六讲：新兴市场经济体经济金融领域的变化及其对货币政策的影响（4.11） 教学目的与教学要求：本讲主要结合新兴市场经济国家经济金融领域近十多年来的几大变化及其对货币政策效果的影响，探索这些国家的中央银行在制定执行货币政策时的困境与尝试性对策。通过这一讲的学习，主要应结合中国近年来在相关领域的变化与改革，探索理顺中国货币政策传导渠道、提高货币政策效果、增强中国人民银行货币政策独立性与协调性的对策与建议。（尤其是协调与合作方面的创新性建议）（参见博士论文）（当前人民银行国际合作的路径、内容、成效与前瞻—作业） 本讲的主要教学内容： 日益依赖于中介储蓄及其对货币政策效果的影响 自由化使金融市场中的竞争更加激烈及其对货币政策效果的影响 开放资本帐户及其对货币政策效果的影响 货币市场和资本市场的深化及其对货币政策效果的影响 五，金融市场的不稳定及其对货币政策效果的影响 六，总结与启示 不同的新兴市场经济体根据各自的发展阶段和经济结构，发生的变化也有所不同。就单个国家而言，一些变化已经很显著，另一些变化则刚刚开始出现。尽管有这么多的差异，但仍可以把新兴市场经济体近十年来经济金融领域的变化分为五大类。 一，日益依赖于中介储蓄 很多新兴市场经济体实现了高速经济增长。这些经济体在发展过程中主要通过中介储蓄筹集资金，从而不可避免地致使公司的债务-股本比率高于如果采用其他方式筹资所带来的比率。在一些国家，经济发展一般会改变工业结构。像重工业和化学工业这样的资本密集型行业为了实现增长，需要非常大量的投资，从而更加提高了负债率。随着经济增长、导致生活水平提高，家庭增加了在住房以及像汽车和电子产品这样的耐用消费品方面的开支。这些开支项目非常昂贵，适合于对外举债融资。因此，家庭的负债率一般也会上升。 积极的金融中介活动可以使负债率上升。但是，公司负债率的上升却反映了资本市场的欠发达状况。 ＜对货币政策的效力产生的影响＞ 各经济实体的负债率越高，对货币政策就越敏感。例如，货币紧缩措施由于导致利率提高，将增加今后的利息支出，使现金流将渐趋恶化，并削弱借款人的财政状况（进而影响资本负债渠道）。这种效应对负债率高的借款人的影响特别大。此外，由于市场中的流动性减少，这些借款人会在筹措营运资本和为到期的债务转期方面遇到困难。这一变化会使他们濒临丧失清偿能力的边缘，从而对投资和消费开支产生有害影响。因此，负有大量债务的人将非常关心货币主管部门的政策。从这个意义上讲，货币政策措施将发挥相应的效力。此外，鉴于那些需要大笔资金用于投资或消费的行业所具有的重要性，利率敏感程度将更为提高（利率渠道）。然而，正是由于货币政策可以发挥很大影响，货币主管部门的决策范围会受到限制。例如，在韩国，称为chaebol（财阀）的大公司集团在经济中占比重最大。众所周知，Chaebol（财阀）的债务-股本比率非常高。在1997年的货币危机前夕，该比率为500％。在这种情况下，货币收缩措施将对这些集团的财政状况产生直接和致命的影响。由于担心大公司如果受到削弱，将给整个韩国经济带来打击，货币主管部门会受到某些间接的压力（当前中国的房地产业），即使在需要收紧货币政策的时候也不这样做。尽管在负债率很高的环境中，货币政策会更加有效，但中央银行可能发现自己更加难以独立地执行政策。（一方面负债率越高对货币政策越敏感，另一方面负债率太高又会制约货币政策的有效制定与执行。度在哪里？） 二．自由化使金融市场中的竞争更加激烈及其对货币政策的影响 在1990年代，包括韩国在内的新兴市场经济体采取了全面的金融自由化措施。这些经济体放松了对存款利率和贷款利率的管制，并减少了政府提供的融资或补贴的融资。政府撤消了对商业银行贷款活动的直接控制，并对很多国营金融机构实行了私有化。对新参与者加入金融市场设立的障碍也大大降低了。金融自由化给各新兴市场经济体带来了很大变化。现在的利率基本取决于市场中资金供需之间不受控制的相互作用。各金融公司（中介性的贷款公司众多）可以平等地相互竞争，而政府在这方面的干预已经减少。此外，还建立了新的金融机构。所有这些变化都意味着，金融行业内的竞争程度已经大大提高。 ＜对货币政策的效力产生的影响＞ 利率自由化是使传统的利率渠道发挥作用的先决条件。只有在金融机构能够自行决定放贷和存款利率的情况下，货币政策的影响才能够通过利率顺利地传播到实际部门。利率渠道的效力基本上依赖于短期和长期市场利率对受中央银行影响最直接的政策利率的敏感程度，以及银行放贷和存款利率的这种敏感程度。在新兴市场经济体，由于银行业仍然在金融行业中占有较大比重，贷款利率和存款利率的反应尤其重要。总地来讲，如果出现了一个有众多金融公司参加，而且政府干预已经减少的竞争性环境，货币政策措施将迅速地通过融资成本的变化对贷款利率和存款利率产生