7 资本结构.ppt

魏光兴：重庆交通大学管理学院 第七章 资本结构 第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构 第一节 资本成本 一、资本构成原理 二、个别资本成本 三、加权平均资本成本(WACC) * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * ★ 投资与投资收益率 ★ 筹资与资本成本率 ★ 相同点 都是使现金流出的折现值等于现金流入的折现值的折现率。其中，投资的现金流出与筹资的现金流入相对。 ★ 不相同点 筹资活动本身会发生费用；筹资中的利息支出可以抵税。 ★ 一般公式 一、资本成本原理 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * ★债务成本 例题7-1、7-2 ★优先股成本 ★普通股和留存收益成本 例题7-3 二、个别资本成本 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * ★WACC 例题7-4 ★权重中账面价值与市场价值的选择 ★练习 某公司决定发行面值1000元、票面利率12%、10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。求资本成本。 三、加权资本成本 第二节 杠杆分析 一、基本假设与符号 二、经营风险与经营杠杆(Q→EBIT) 三、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS) 四、公司总风险与总杠杆(Q→EPS) * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 一、基本假设与符号 ★指标符号： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 二、经营风险与经营杠杆 ★经营风险 由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。 ★经营杠杆（Q→EBIT） 衡量销售量变动对息税前收益的影响。 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 二、经营风险与经营杠杆 【例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不同销售水平下的EBIT和DOL 见下表。 销售量（Q） 息税前收益（EBIT） 经营杠杆系数（DOL） 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 10 000 -100 000 - 75 000 - 50 000 - 25 000 0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 000 0.00 - 0.33 - 1.00 - 3.00 无穷大 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67 盈亏 平衡点 * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 三、财务风险与财务杠杆 ★财务风险 指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 ★财务杠杆（ EBIT →EPS） 衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。 ? 理论计算公式： ? 简化计算公式： ? 推导： * 魏光兴：重庆交通大学管理学院 * 三、财务风险与财务杠杆 【例】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案： A.全部发行普通股筹资；B. 发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元；C. 发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。假设该公司当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%。如果息税前收益为-200万元呢？ 项 目 A方案 B方案 C方案 资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 公司债券（万元） 息税前收益（万元） 利息（8%） 税前收益（万元） 所得税（30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元/股） 财务杠杆系数 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 11.2