Ch02 现值和价值评估.ppt

二、债券价格 （一）债券价格的决定因素 （二）到期收益率和利率的期限结构 1. 到期收益率(YTM) * 公司金融 * 2. 债券定价 （1）平息债券 （2）零息债券 （3）永久债券 * 公司金融 * 3. 即期利率和利率期限结构 - 即期利率：某一给定时点上零息债券的到期收益率。 - 利率期限结构是指利率与到期日之间的关系。 * 公司金融 * 三、普通股的价格 （一）普通股价格的决定因素 普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大、最为重要的股票。 1. 基本定价公式 * 公司金融 * 1. 基本定价公式 2. 永久持有 3. 永久持有且股利零增长 * 公司金融 * （二）股利持续增长模型和参数估计 g = 留存比率 x 留存收益回报率 = b x ROE r = DIV1/P0 + g * 公司金融 * * 公司金融 * 0 1 2 3 …… n …… C1 C2 C3 Cn P0 例：某公司上年股利D0=2元/股，前3年股利增长率g1=10%，投资者要求的投资报酬率 r =15%, 求该股票的现值。若3年以后股利将以 g2=3%的比率稳定增长，股票现值是多少？ 解1： P0=D1/(r-g1)=D0(1+g1)/(r-g1) =2(1+10%)/(15%-10%) =44(元） * 公司金融 * g=C g=0 0 3 DPS n * 公司金融 * 解2： 而 g1g2 g1 g2 g=C g=0 0 3 DPS n 计算： D1=D0?(1+g1)1=2?(1+10%)=2.2元 D2=D0?(1+g1)2=2?(1+10%)2=2.42元 D3=D0?(1+g1)3=2?(1+10%)3=2.66元 D4=D3?(1+g2)=2.66?(1+3%)=2.74 第三年末的股票价值： 该支股票的现值 * 公司金融 * （三）增长机会和公司股票估价 1. “现金牛”公司的股票价格 2. 增长机会公司股票价格： * 公司金融 * 例：某企业每年底每股净收益（EPS）为10元/股，股息发放率为40%，贴现率为16%，留存收益回报率为20%。 用股利增长模型计算： P=4/(0.16-0.12)=100元/股 g=0.6x0.2=0.12 （1）单一增长机会的NPVGO 第一期投资所产生的每股净收益增量 -6+1.2/0.16=1.5 （2）考虑所有增长机会的NPVGO 第二期投资所产生的每股净收益增量 -6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68 -------- NPVGO=37.5元/股 现金牛价值=10/0.16=62.5元/股 * 公司金融 * （3）现金牛公司和NPVGO公司比较 当ROEr时，即NPVGO大于零。说明公司采用增长发展策略，不仅可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，同时还可以提高公司股票的当前市场价格，为股东创造出新的价值。——NPVGO公司更有价值 当ROE=r时，即NPVGO等于零。表明公司采用增长发展策略，虽然可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却不能提高公司股票的当前市场价格，无法为公司的股东创造出新的价值。——NPVGO公司和现金牛公司等价 当ROEr时，即NPVGO小于零。表明公司采用增长发展策略后，尽管可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却会降低公司股票的当前市场价格，损害公司股东的利益。——现金牛公司更有价值 * 公司金融 * （4）市盈率 如果有A和B两个公司，其股票的风险是相同的，那么两公司应该具有相同的r。 A公司是收入型公司，它的ROE等于r，那么A公司股票的市盈率等于1/r。 B公司是一个成长型公司，它的ROE大于r，那么B公司股票的市盈率是在1/r之上，再加上b(ROE-r)/r(r-b×ROE)，会高于等风险 A公司股票的市盈率。高出的部分是由B公司的增长机遇带来的。而且B公司的留存比例越大，公司的市盈率会越高。这也从另一个角度说明，高科技成长型的公司为什么会具有较高的市盈率，同时公司不发放任何股利，而将税后利润全部留存下来用于公司的发展。 * 公司金融 * * 公司金融 公司金融