投资学屠新曙著第三章1.ppt

第三章 证券的风险及其度量 本章主要 内容 3.1风险的来源与种类 3.2 单个证券的风险度量 3.3证券组合效应 3.4 证券组合的收益与预期收益 3.5 协方差与相关系数 3.6 证券组合的风险 收益与风险的关系 我们知道，收益与风险是证券投资的核心问题，它们是一对孪生兄弟。投资者的投资目的是为了获得收益，但与此同时又不可避免地面临着投资风险，证券投资的理论和实战技巧都是围绕着如何处理这两者的关系而展开的。 一般说来，风险较大的证券，其收益率也相对较高。反之，收益率较低的证券，其风险也相对较小。 但是，绝不能认为风险越大，收益就一定越高。这是因为我们分析的风险是客观存在的风险，它不包括投资者主观上的风险。如果投资者对证券投资缺乏正确的认识，盲目入市，造成操作不当而蒙受损失，这样的风险是投资者主观上的风险，这样投资只能得到高风险低收益的结果。 那么，客观存在的风险到底是什么？ 风险有哪几种，又如何进行度量呢？ 3.1 风险的来源与种类 证券市场充满了风险，证券投资是一种风险性的投资。 一般而言，风险是指对投资者预期收益的背离，或者说是资产收益的不确定性。 在证券投资活动中，投资者投入一定数量的本金，目的是希望能得到预期的若干收益。 从时间上看，投入本金是当前行为，其数额是确定的，而取得投资收益是在未来，其数额是无法确定的。 在持有证券（比如股票）的这段时间内，有很多因素可能使预期收益减少，甚至使本金遭受损失。而且相隔时间越长，预期收益的不确定性就越大。 证券投资的风险是普遍存在的。 风险的种类 不同的投资方式会带来不同的投资风险，风险产生的原因和程度也不尽相同，从总体上看，风险按产生的原因可分为以下几类： ① 市场风险：是证券投资中最普遍、最常见的风险。 市场风险是由于市场因子的不利变动而导致的证券预期收益的不确定性。 ② 汇率风险：是指汇率的波动给投资者带来损失的不确定性. 1973年以来，世界各国普遍采用了浮动汇率制。 外汇市场上，汇率频繁变动，变化莫测。尤其是近年来，各国经济联系日益密切，金融向国际化、电子化发展，外汇市场上不确定因素增多。各国经济发展不平衡、国际收支不平衡、一些国家政治动荡不安以及外汇市场上投机交易规模巨大等，都加剧了汇率的变动。 ③ 利率风险：这是由于利率水平的不确定变动给投资者带来损失的可能性。 利率是资金的价格，是调节货币市场资金供给的杠杆。由于受到中央银行的管理行为、货币政策、经济活动水平以及其他国家或地区的利率水平等多种因素的影响，利率经常发生变动。 利率风险的一个显著特征是导致现金流量的不确定性，从而使收益和融资成本不确定。 利率风险的另一个特征是导致资产（或负债）的市场价值的不确定性，从而使收益的不确定。 ④ 通货膨胀风险：这是指由于一般物价水平的不确定变动而使人们遭受损失的可能性。 通货膨胀是当今世界各国最普遍的经济问题，它造成单位货币购买力的下降，使债权人面临损失的不确定性。同时，通货膨胀也会导致实际收益率的潜在变动，通货膨胀率越高，实际收益率就越低。 ⑤ 政治风险：这是指由于国家的政治局面、经济政策、财政状况、对外贸易等因素的不确定变化而使投资者受到损失的可能性。 例如，2003年春由于美国发动伊拉克战争，导致国际原油大幅度上扬，引发了原油期货市场危机。2007年4月，由于伊朗核危机（政治危机）及扣押英国水兵事件，再次引发国际原油期货市场危机。 ⑥ 信用风险：这是由于借贷人或市场交易对手不能或不愿履行合同约定的条款而导致损失的可能性。 信用风险的形式包括结算前风险和结算风险。 结算前风险一般是指风险在正式结算前就已经发生。 结算风险则是指在结算过程中发生的不可预料的情况，即当一方已经支付了合同资金但另一方发生违约的可能性。这种情况在外汇交易中较为常见，如交易的一方早晨在日本支付资金而后在韩国进行交割，在这个时间差中，结算银行的倒闭可能导致交易对手不能履行合同。 ⑦ 流动性风险：这是经济实体因流动性的不确定变化而遭受损失的可能性。 流动性风险包括产品销售的流动性及现金流与资金不匹配两种情况。 第一种情况是指产品不能及时变现或由于市场效率低下而造成交易不能按照正常的市场价格进行。 第二种情况是指企业的现金流不能及时满足支出的需求而导致企业违约或发生财务损失的可能性。 ⑧ 决策风险：这是由于经营方针不明确、或信息不充分、或对业务发展趋势的把握不准确等原因，在业务经营方向和业务范围的选择上出现偏差，造成决策失误，从而导致损失的可能性。 例如，投资者在购买某种股票后，就遇上该股票价格大跌，这是因为对该股票价格走势的判断失误而做出的错误决策。 实际上，市场上的每个参与者在投资管理中都在不断地进行着判断和决策，一念之差就可能造成重大损失。 ⑨ 操作风险：这是由于日常业务操作失误或雇