class估价模型比较估价结果.ppt

三.估价模型选择 估价过程 公司盈利状态与估价模型选择 公司成长状态 概念型公司(No Assets, No Revenues) 业务专业化、成长型初期公司(Sina、Sohu): less tangible Asset, Negative Profits，Negative Operating Cash Flow 业务专业化、快速成长型公司(Intel、Dell)： Negative Operating Free Cash Flows 业务专业化的成熟成长型公司(五粮液)：Free Cash Flow充裕，No additional Equity Financing Demand，Negative Financing 业务多元化公司(北京控股、上海实业) 公司成长阶段与估价模型选择 对于高速成长的业务专业化公司，投资分析家往往采用贴现现金流估计股票的基本内在投资价值 根据对公司价值驱动或溢价因素分析，在贴现现金流价值上给出一定的溢价。以反映期权估价理念下的公司内在价值。 以类比估价模型估算市场交易价格，最终形成一个估值范围。 评价股票市场是否反应了公司增长期权价值，而不仅仅考察是否反应了公司信息。因为增长机会选择能力一般不是公开信息。 业务专业化的成熟成长型公司股票以DCF模型为主。同时关注公司业务重组。此时，PE等类比模型的估价结果与DCF在数量级上相近。公司实际上属于价值型股票。 对业务多元化的企业，对各项业务分别采用相应的估价模型。例如，成熟成长型业务采用贴现估价模型。 三大类估价理念和模型方法各有适用条件和局限 性。但并不排斥，实际上为估价实践提供了更多的 选择。实际运用时，可以根据企业业务和投资机会 组合中的各项业务收益及其风险特性结合使用。 (1) 单独采用贴现现金流、类比和期权方法 (2) DCF ＋ 类比估价 即在现金流可预期的第一阶段期限内采用贴现法， 在难以预期的第二阶段内采用类比模型。 (3) DCF + Real Option 即对潜在增长机会运用期权估价模型或理念，然 后将其加入到贴现现金流估价模型计算出的价值 之中。 投资银行估价实践中，往往采用多种估价模型相互印证。如果获得的结果接近，可以增强对估价结果的信心。 业务类型与估价模型 四.模型估价结果差异 －透视市场定价理念、行为和溢价驱动因素，理解模型结果与市场价格的显著差异 不同估价模型结果差异－eToys 不同估价模型结果差异－e*Trade 模型方法 估价结果 贴现现金流 $ 1,127 Price/Customers $ 4,446 Price/Revenue $ 5,059 Price/EPS $ 804 期权方法 $12,794 实际市场价值(2000年6月6日) $ 4,923 市场价格受多种因素影响，包括公司层次因素、市场主流理念、行业和宏观经济环境。这些因素对股票市场价格解释的比例随环境变化。 企业估价技术没有发生革命性变化，但对驱动公司价值的因素的理解大大深化，知识和数据环境显著改善。估价需要兼备对企业商业模式和股票市场评价理念的理解。 完善经验数据基础，包括行业数据，资本成本估算数据基础，使估价的依据充分，被投资者接受。 分析公司商业模式和现有业务经营业绩表现及与竞争对手比较，识别出竞争优势和价值驱动因素 分析公司发展环境，现有业务和战略投资在新的发展环境下的竞争能力和公司资源 确定预测假设条件和构造财务模型 财务预测 选择估价模型估价 DCF估价：Base-case DCF 和情景分析DCF价值 类比模型估价估算交易价格定位 确定估值区间 或提出未来3－6个月的市场价位 公司是否盈利？ 类比估价模型 －P/R，P/Customers 贴现现金流估价模型 期权估价模型 类比估价模型 －P/E, P/CF 贴现现金流估价模型 是 否 Start-up 阶段 高速增长 阶段 成熟 阶段 成长时间 盈亏平衡 稳速增长 阶段 P/R Subscriber growth Per-user statistic Real Option P/R DCF Price/EBITDA Per-user statistic Real Option P/R DCF Price/EBITDA EV/Sale EV/EBIT