分级基金A类份额学习资料.docx

2016年，分级A的大牛之年。这个曾在2015年一度被众投资者不解和嫌弃的投资工具，今年完美做到了任他人跌宕不安，我自涨得无比痛快！昨天级掌柜发文，将分级A与债券型基金和对冲型公募产品一同放在对比台上，用今年以来的收益率说话，一决高下（具体请见：/s?__biz=MzAwMjU5NjE1Mw==mid=2656678337idx=1sn=330e9ea6bdac6356adff6cc13511f508chksm=81651d97b6129481f47424d22ecd77d9cc41b1a29e31f61806e6145c3e526075a6bb76a2e130scene=21《今年以来，这些资产的收益率超过了分级A？》）。结局当然也是显而易见，分级A以显著优势取得王冠。“那么问题来了，对于这么优质的工具，现在到底处于什么状况中？我们现在入手还晚不晚？昨日华宝证券发出一篇备受好评的分级A研报，级掌柜特将其改编成通俗易懂版，分享给各位。分级A整体被高估分级A天天涨的姿态已经将其推入普遍溢价交易的新时代，于是乎，这个“高溢价”也成了诸多客官当下最担忧的风险之一。目前来看，风险最高的是即将到期的商品A，溢价率达到8.85%使得其目前的到期收益率跌至-7.75%；其次是溢价率达到20%的分级A们，这些分级A由于约定收益率较高，过高的市场定价和溢价率增加了其下折风险。也就是说，这些分级一旦触发下折，超过75%的净值将这算成母基金，溢价回落意味着20%的亏损降临；再次是下折距离近、溢价率较小的分级A；最后则是下折距离远且溢价率小的分级A。 当然，即便持有这类分级A也不等于亏损，客官们只要在到期或者下折发生前，在溢价率没有明显收窄的情况下，通过买入分级B然后合并赎回即可避免亏损。?图：分级A平均溢价率（截至2016/10/19）/157e7101e8d5d3fc63ebdb40.png查看原图资金有配置需求分级A自8月中旬以来成交量就屡屡下跌，但这丝毫没有影响其规模，稳步上涨仍是一直延续的趋势。这意味着客官们仍在增加分级A的配置，原本持有者不舍卖出，非分级A持有者不断涌入。图：分级A周成交额与份额走势/1573fe96a22757.png查看原图价格整体高估依然挡不住资产荒背景下资金对分级A的追求，这就要求客官们对分级A的投资更加谨慎。或许客官们可以通过轮动溢价率较低、下折距离远的分级A来实现盈利目标，而近期分级A的市场涨幅也正好与这一操作思路相吻合。近期分级A市场涨幅特征1、下折距离越远，涨幅越高。据统计，对于同一利率规则下的不同下折距离的分级A来说，下折距离越远的分级A涨幅普遍越高。表：不同下折距离的分级A区间涨幅比较（2016/9/1-2016/10/14）/157e710bf786f3fjpg查看原图数据来源：华宝证券研究创新部2、流动性越好，涨幅越高。对于利率规则相同的分级A，成交量越大、流动性越好的品种，吸引资金的能力普遍越强。表：流动性不同的分级A区间涨幅比较（2016/9/1-2016/10/14）/157e710dbc1733fc03699c6f.jpg查看原图数据来源：华宝证券研究创新部分级A的收益与风险首先，如果市场上涨或横盘，不发生下折，那么持有分级A的客官们就可坐地收息。毕竟相比较而言，分级A相较于债券来说，收益上存在明显优势。截至2016年10月20日，分级A的平均隐含收益率为4.61%，高于10年期AA级企业债的到期收益率。图：2016年分级A隐含收益率与企业债收益率对比/157e711a2ef753fb9b609483.jpg查看原图数据来源：Wind资讯其次是如果市场跌幅较大，相当数量的分级基金出发下折，那么模拟计算，+3%、+3.5%、+4.0%的分级A平均隐含收益率分别应为2.80%、2.65%、3.05%，其他类型的分级A（包含+4.5%、5.0%、固定利率等类型）的修正隐含收益率金0.5%。不过如果上述情况发生，市场至少下跌幅度应达到10%——20%之间，也就是说上证综指将跌至2400—2700点的位置，从众策略研究大牛的观点来看，市场要跌至这个点位也比较困难。再者来说，资产荒背景下，市场稍有上涨客官们便倾向选择兑现收益，稍有下跌就继续进入，这样市场波动率明显下降，导致分级基金出发下折需要更长的时间。从这个角度看，分级A的修正隐含收益率将高于上述测算的值。/157e711cc0c6d3fc10a7ff31.png查看原图最后来看未来的风险。当市场小幅下跌但没有触发下折，随着下折距离的减小，部分客官可能担心确定性损失而遭到抛售，从而价格下跌。这种情况下，高溢价分级A将面临更大的风险。此外，客官们还需特别关注流动性风险，如果分级A流动性不足的话，级掌柜之前提到的轮