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项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 目标公司 普通股数 500万股 700万股 800万股 700万股 600万股 每股市价 18元 22元 16元 12元 18元 每股销售收入 22元 20元 16元 10元 17元 每股收益 1元 1.2元 0.8元 0.4元 0.9元 每股净资产 3.5元 3.3元 2.4元 2.8元 3元 预期增长率 10% 6% 8% 4% 5% * 答案 （1）由于目标公司属于营业成本较低的服务类上市公司，应当采用市价/收入比率模型计算目标公司的股票价值。 （2）平均修正收入乘数=1.03/（4.89%×100）=0.21 目标公司销售净利率=0.9/17=5.29% 目标公司每股价值=平均修正收入乘数×目标公司销售净利率×100×目标公司每股收入 =0.21×5.29%×100×17=18.89元/股 结论：目标公司的每股价值18.89元/股超过目前的股价18元/股，股票被市场低估，所以应当收购。 项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均 每股市价 18元 22元 16元 12元 每股销售收入 22元 20元 16元 10元 收入乘数 0.82 1.10 1.00 1.20 1.03 销售净利率 4.55% 6% 5% 4% 4.89% * 【本章总结】 * * * * * 二、常用的股权市价比率模型（一）基本公式 种类 公式 市价/净利比率模型（市盈率模型） 目标企业股权价值=可比企业平均市盈率×目标企业盈利 市价/净资产比率模型(市净率模型) 目标企业股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产 市价/收入比率模型(收入乘数模型) 目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入 * 【教材例7-8】 乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。假设制造业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有6家，它们的市盈率如表所示。用市盈率法评估乙企业的股价被市场高估了还是低估了？ 由于：股票价值=0.5×28.1=14.05（元/股），实际股票价格是15元，所以乙企业的股票被市场高估了。 * （二）寻找可比企业的驱动因素1.市盈率的驱动因素 。 市盈率的驱动因素 【提示】可比企业应当是这三个比例类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。 驱动因素：增长潜力、股利支付率、股权成本，其中关键因素是增长潜力 * 公式推导 * 【注意】 在应用市盈率计算股票价值时，应当注意如果市盈率用的是本期市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业本期每股净利乘以可比企业的本期市盈率；如果市盈率用的是内在市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业的下一期预测的每股净利乘以可比企业内在市盈率。注意保持二者的一致性。 * 多项选择题 应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有( )。（2009） A．收益增长率 B．销售净利率 C．未来风险 D．股利支付率 【答案】ACD 【解析】选项B是收入乘数模型的驱动因素。 * 【教材例7-5】 (1)甲企业今年的每股净利是0.5元，分配股利0.35元／股，该企业净利润和股利的增长率都是6％，β值为0.75。政府长期债券利率为7％，股票的风险附加率为5.5％。问该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少? (2)乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少?乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少? * (1) 甲企业股利支付率＝每股股利/每股净利＝0.35/0.5×100%＝70%　　甲企业股权资本成本＝无风险利率＋β×股票市场平均风险附加率＝7%＋0.75×5.5%＝11.125%　　甲企业本期市盈率＝[股利支付率×（1＋增长率）]÷（股权资本成本－增长率）　　＝[70%×（1＋6%）]÷（11.125%－6%）　　＝14.48　　甲企业预期市盈率＝股利支付率/（资本成本－增长率）　　＝70%/（11.125%－6%） 　　＝13.66 * (2)采用本期市盈率计算：　　ABC公司股票价值＝目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率＝0.9×14.48＝13（元/股）　　 采用预期市盈率计算：　　预期每股收益＝0.9×（1＋6%）＝0.954元　　ABC公司股票价值＝目标企业预期每股净利×可比企业预期市盈率＝0.954×13.66＝13（元） * 2.市净率和收入乘数的驱动