第四章资金成本和资金结构.pptVIP

第四章　资金成本和资金结构 第一节　资金成本 第二节　杠杆原理 第三节　资金结构 第一节　资金成本 一、资金成本的概念与作用 （一）概念 　　　指企业为筹集和使用资金而发生的代价。 　　　包括用资费用和筹资费用两部分。 　　　用资费用，如支付股利、利息等。一般定期支付。 　　　筹资费用，如支付借款手续费、支付股票债券发行费等。一般在筹资时一次性支付。　　　　 （二）作用 1、资金成本在筹资决策中的作用 （1）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素。 （2）资金成本是企业选择资金来源的基本依据。 （3）资金成本是企业选择筹资方式的参考标准。 （4）资金成本是确定最优资金结构的主要参数。 2、资金成本在投资决策中的作用 （1）在计算净现值指标时，常以资金成本作折现率。 （2）在用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。 二、个别资金成本 　　　指各种筹资方式的成本。 （一）长期借款成本 （二）债券成本 （三）优先股成本 （四）普通股成本 　　　普通股的资金成本率就是普通股投资的必要收益率。 　　　其测算方法一般有三种：股利折现模型、资本资产定价模型、风险溢价法。 　例：某公司发行普通股10000万股，每股发行价格10元，筹资费率为发行价格的5％，第一年每股股利1.2元，以后每年增长6％，所得税率25%。计算普通股成本。 2、资本资产定价模型 　Kc＝Rf+β（Rm-Rf） 其中： Kc —普通股必要收益率（即普通股成本） 　　　 Rf—无风险收益率 　　　 Rm —股票市场平均必要收益率 　　　 β —该股票的贝他系数 　例：某公司普通股β值为1.5，无风险收益率为10%，股票市场平均收益率为16％。计算普通股成本。 　解：　普通股成本＝10%+1.5×（16%-10%）＝19% 3、风险溢价法 　Kc＝Kb+Rp 其中： Kb—债务成本 　　　Rp —普通股股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价 　例：债券成本10%的企业，要求的风险溢价为4%。计算普通股成本。 　解：普通股成本＝ 10％+4％=14% （五）留存收益成本 　总结： （1）由于长期借款和债券的利息均在所得税前扣除，故两者的成本都比较低。但一般债券的利率和筹资费用都高于长期借款，故债券成本高于长期借款成本。 （2）当公司破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有人之后，因此优先股的风险大于债券，从而优先股股东要求的报酬大于债券持有人；另外，优先股股利需要从税后利润中支付，不减少公司的所得税，所以，优先股成本明显高于债券成本。 （3）公司在破产清算时，普通股的清偿位于最后，与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最高，因而要求的报酬也最高。所以，在长期资金的各种来源中，普通股成本是最高的。 　　普通股成本＞ 留存收益成本＞ 优先股成本＞ 债券成本＞ 长期借款成本 三、加权平均资金成本 　　　(Weighted Average Cost of Capital,WACC) 也称为综合资金成本。 　综合资金成本=∑ (某种资金成本×该资金占总资金比重） 　例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元。各种资金的成本分别为6%、12%、15.5%和15%。计算加权平均资金成本。 　解：加权平均资金成本 　　　账面价值与公司已经存在的资本相关，它是在过去为支持过去的项目而融资到的资本。运用账面价值计算WACC反映了已经使用的现存资本的成本构成。 　　　市场价值与资本市场的当前状况相关，运用市场价值计算WACC反映了过去筹集到的资本在当前的平均成本。 　　　在评估新项目的方法中（如净现值法、内含报酬率法），我们都会使用WACC。历史成本由于已耗用而不能为这些项目提供资金。因此，公司通常不得不通过新筹集的资金来支持这些项目的运营。 　　　因此，在计算WACC时，应该运用市场价值法。 一个潜在的错误：处理单独融资项目 　　　有些时候某个项目的资金来源是单一的，这种情况会对WACC方法的实际应用产生一些问题。 　　　例如，一个公司可能完全通过发行债券来为一个项目融资。那么很容易有这样的疑问，是否应使用债券的成本而不是公司的WACC来评价项目。因为债券的资本成本往往低一些，这样的话项目就更容易被接受。 　　　尽管资金的来源和使用尽可能的匹配看起来似乎是恰当的，但是在资本预算中却是错误的。因为资本预算是要考虑公司全部的筹资资本的容量的。公司不可能永远使用低成本的债券而从不使用高成本的股票。也就是说，公司有个债务容量，当债务容量用尽之后，就需要用股票来筹集外部资本。 　考虑下面的一个例子，公司借款仅仅是为了支持惟一一个项目上，如果仅基于债务成本而作出接受/拒绝决策的话，