第六章长期筹资决策.doc

第六章 长期筹资决策 教学时数： 5学时 教学目的与要求：本章主要是在上一章的基础上对财务管理中资金的筹资资本成本、最佳资本结构进行讲述。通过教学，希望能使学生学会分析计算企业筹资成本、最佳资本结构；建立风险意识，掌握风险的衡量与分析方法，将所学知识与实践相结合。 教学重点： 1、资本成本的计算 2、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算 3、筹资无差别点 教学难点： 1、经营杠杆、财务杠杆 2.筹资无差别点 第一节 资本成本 一、概念： （一）概念： 企业筹集和使用资金而付出的代价。 广义：任何资金、短期和长期 狭义：长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本 长期资金也被称为资本，其成本称为资本成本。 （二）内容： 1、筹集费用：手续费、发行股票、债券的发行费用： 2、占用费用：股息、利息筹 二、资本成本的作用 （一）比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据 筹资成本低 边际收益＝边际成本 （二）评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要标准 （三）作为评价企业经营成果的依据 三、个别资本成本 通用计算公式： 资本成本率＝ 年占用费用 筹集总额－筹资费用 筹资费用作为筹资总额的扣减项的原因： 1.筹资费用在筹资前已用为一次性费用发生了耗费，不 属于资金使用期内预计持续付现项目。 2.可被企业利用的资金是筹资净额而非筹资总额，按配 比原则，只有筹资净额才能与使用费用配比。 3.从出让资金的投资者来看，资金成本即为投资报酬， 投资报酬主要表现为在投资期间而获得的收益额，显 然，投资费用并非投资者的收益。 （一）债务资本成本（利息抵税） 1、银行借款 ＝ 借款总额×年借款利率×（1－所得税率） 成本率 借款总额×（1－筹资费用率） 注意：f可忽略 上述计算长期借款成本的方法比较简单，但缺点在于没有考 虑货币的时间价值。在实务中，还有根据现金流量计算长期借款 成本的，其公式为： L（1-F1）= K1=K(1-T) 式中：P——第n年末应偿还的本金； K——所得税前的长期借款资本成本； K1——所得税后的长期借款资本成本； 2、发行债券资本 ＝ 债券面值×年利率×（1－所得税率） 成本率 筹资总额×（1－筹资费用率） 注意：溢、折价 如果将货币的时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借 款成本的计算一致。 B（1-Fb）= Kb=K(1-T) K——所得税前的债券成本； Kb——所得税后的债券成本。 （二）权益资资本成本（股利不抵税） 1、优先股 ＝ 优先股股利 成本率 筹资总额×（1－筹资费用率） 注意：溢价 2、普通股 （1）股利增长模型法 普通股 ＝ 第一年股利 ＋ 以后年度预计 成本率 筹资总额×（1－筹资费率） 股利增长率 （2）资本资产定价模型法 按照“资本资产定价模型法”，留存收益成本的计算公式则为： K s =R s =R F +β(R M -R F ) 式中： R F ——无风险报酬率 β——股票的贝他系数 Rs——平均风险股票必要报酬率 3、留存收益成本 留存收益是股东对企业追加投资。 如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自 己进行另一项风险相似的投资收益率，企业就不应保留存收益应 将其分派给股东。 留存收益 ＝ 第一年股利 ＋ 以后年度预计 成本率 筹资总额 股利增长率 同普通股，但不考虑筹资费用。 四、综合资本成本 综合资金 ＝ (（各个别资本 ×各个别资本 成本率 成本率 占总资产比例） Kw= 式中：Kw——加权平均资本成本； Kj——第j种个别资本成本； Wj——第j种个别资本占全部资本的比重。 比重：账面价值 市场价值：债券、股票以市场价格确定 目标价值：债券、股票以未来预计目标市场价格确定 五、边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使 用的加权平均成本。 计算方法见书。 第二节 杠杆原理 一、基本概念 （一）成本习性模型 Y=a+bx 固定成本 变动成本 混合成本 （二）边际贡献 销售收入-变动成本 （三）息税前利润 边际贡献-固定成本 二、经营杠杆 （一）经营杠杆的概念 在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的 作用，被称为经营杠杆。 （二）经营杠杆原理 在其他条件不变的情况，在一定的产销规模内，固定成本 总额不变， 但随着产销量的增加，会降低单位固定成本，从而 提高单位EBIT,使EBIT的增长率大于产销量的增长率，给企业带 来营业杠杆利益；反之， 产销量的减少会使EBIT下降率也大于 产销量的下降率，给企业带来营业风险。 （三）经营杠杆的计量 经营杠杆系数 DOL= 式中：DOL=经营杠杆系数； △EBIT——息前税前盈余变动额； EBIT——变动前息前税前盈余； △Q——