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零售板块股价表现 百货类上市公司盈利逐季回升 重点推荐中兴商业 百货类优质公司：公司资产质量高，位于沈阳太原街核心商圈、黄金位置，公司品牌优势明显，消费者忠诚度高。公司门店销售能力强，门店平效高达3.5万平方米，位于全国单体百货前三名，且公司资产结构简单，资产负债率低，现金流充沛，扩建后公司体量能有效实现品牌组合和抵御其他百货竞争，拥有一切优质百货公司的优点。 内生增长进入反转期：公司最大亮点是有效解决过去仅依靠单体百货店缓慢增长的瓶颈，外延式扩张将会带动公司业绩进入新一轮快速增长阶段，成为目前百货类上市公司中未来业绩改善空间较大的公司，预计未来三年公司净利润复合增长率超过30%。目前公司三期项目进展顺利，预计2010年9月开业，预计项目成熟后可贡献收入14~15亿，贡献净利润7000万~8000万左右，届时2011年公司业绩将会出现爆发性增长。 业绩改善空间大：过去公司由于股权之争关系、业态结构调整及人员冗杂问题，公司经营效率较低，表现为公司净利润率仅为3%，远远低于国内同类其他门门店7~8%的净利润率。伴随银泰百货逐渐减持，公司股权关系逐渐理顺，经营管理将进入良性循环，同时三期新建项目开业后，将有效分流现有员工，公司费用率将会大幅下降，公司经营效率将会显著提升，预计2011年公司净利润提升至5%左右，盈利能力提升带来利润较大增长空间。 股价安全边际高：公司市销率较低，安全边际高，P/S仅为1.2，在百货类上市公司中处于较低水平，考虑到公司逐渐打破单体百货店增长缓慢及员工冗杂问题的逐渐解决，公司市销率将会向行业平均水平靠拢，公司09年股价涨幅落后，未来公司股价也存在较大涨幅空间。另外自有物业面积在24万㎡（考虑三期在内），重估价值在48亿左右，剔除负债之后每股RNAV在15元左右，相对于目前股价近50%溢价，具有较高防御性。 未来3年净利润复合增长率超过30%：预计09、10、11年公司将实现净利润9000万元和1.22亿元和1.72亿元，分别同比增长35.6%和41.08%和40.53%，实现EPS为0.32和0.438及0.616元，P/E分别为35倍、25.24倍和17.96倍。考虑三期建成后，公司经营面积扩大近1倍，公司未来3年净利润复合增长率高达30%以上，给予目标价为16元，距离目前股价有45%的上涨空间，投资建议为买入 公司门店汇总 战略参与豫园商城 世博期间拉动公司黄金和餐饮消费大幅增长 从历届从历史统计数据看，世博会对举办国短期的经济拉动作用显著，即使最低的新奥尔良也达到0.1%。其中对经济贡献最高的大阪世博会对当年日本经济的拉动则高达2%。而从长期来看，世博会对举办国经济的长期也有极大的促进作用，如大阪世博会后的关西形成了关西经济带, 10 年发展迅猛, 促进了整个日本经济的增长。 据世博局预测，世博期间参观的游客将达到至少7000万的规模，本地市民、长三角游客、国内长三角以外地区游客和境外游客的比例大概为20％:30％:45％:5％，则人数分别为1400 万，2100 万，3150 万和350 万庞大的游客数量将迅猛拉动2010年消费规模。根据测算，世博期间的游客所拉动的消费数额将达约千亿元，可达到2008 年上海社会消费品零售总额4537 亿元的四分之一 未来三年公司业绩进入快速增长期 行业高增长确定，投资正当时 —— 百货零售行业2010年投资策略 作者:王佳 2010年1月 上海 投资策略 2009年行业回顾 百货行业分析逻辑 百货行业是经济复苏最佳投资品种 展望2010年 投资策略 行业高增长确定，投资正当时 —— 百货零售行业2010年投资策略 2009年，商业零售板块表现较佳的时候分别出现在4－6月份和10月份之后：前一次板块整体上涨是因为零售行业业绩增速放缓的情况要好于预期，而10月份后上涨则主要是源于行业业绩四季度的大幅增长和市场对消费类行业看好 资料来源：wind ,东方证券研究所 图表1：百货行业与大盘走势对比 2010年消费回暖态势有望继续持续 资料来源：wind ,东方证券研究所 实际增速超过名义增速 社零总额从08年三季度末一直回落、09年2月达到三年来的最低点后，近半年多来一直处于稳步增长态势。09年10月份，社会消费品零售总额增速为16.2％，是截至目前今年的最高点。 预计今年的最后两个月由于去年低基数的影响，这一增长态势仍能持续，而且增速会更快；社零总额的增长也有望在明年得到持续。 图2：社会消费零售总额实际增速超过名义增速 ——百货零售行业2010年投资策略 预计2010年消费者信心指数继续回升 资料来源：wind ,东方证券研究所 受益于国家出台的一系列的应对经济危机和拉动内需政策，从4月份开始国内经济形势趋于好转 4月消费者信心指数