西南财经大学期权期货及其他衍生品第7章.pptVIP

假设协议指定每6个月交换一次利息。下表给出了从B公司角度看的互换现金流状况。如果在互换到期时加入本金交换的现金流(这样假设完全不会改变互换交易的性质)，则利率互换可以看作固定利率债券和浮动利率债券的交换。显然，在本例中，B公司处于浮动利率债券多头和固定利率债券空头，而A公司处于浮动利率债券空头和固定利率债券多头。 表1：B公司利率互换现金流状况(单位：$1,000,000) 因此，在签定了互换协议之后，B公司具有以下三项现金流： 1)支付给外部贷款人的利率LIBOR+0.8％ 2)按互换的条款得到LIBOR 3)按互换的条款支付5％ 三项现金流的净效果是B公司支付了5.8％的固定利率。 对A公司来说，在签定了互换协议之后，具有以下三项现金流： 1)支付给外部贷款人的利率5.2％ 2)按互换的条款支付LIBOR 3)按互换的条款得到5％ 三项现金流的净效果是A公司支付了LIBOR+0.2％的浮动利率。 需要注意的是，上表中的现金流的计算没有考虑天数计算惯例的影响。由于LIBOR是在实际天数/360的基础上按半年复利报出的，因此，在互换支付日基于LIBOR的浮动利率现金流应为QRn/360，其中Q为本金，R为相应的LIBOR利率，n是从上一个支付日以来的天数。例如，表中的第一个浮动利率现金流应该是(单位$1,000,000) 100×0.042×184/360=2.1467 利率互换对A公司和B公司的上述作用如下面的框图所示。 利用利率互换转换某项资产 类似于前面的例子，假设在2006年3月1日，A公司已经做了$100,000,000的3年期投资，收益为6个月期LIBOR-25bps。同时，B已经拥有了面值为$100,000,000的3年期债券，收益为4.7％。如果A公司希望获得固定利率，而B公司希望获得浮动利率，则它们可以签定一个开始于2006年3月1日的3年期利率互换协议以达到各自的目的。签定协议后，B公司和A公司的现金流分别如下： B公司： 1)得到债券利率4.7％ 2)按互换的条款得到LIBOR 3)按互换的条款支付5％ 三项现金流的净效果是B公司获得了LIBOR-0.3％的浮动利率。 A公司： 1)得到投资收益LIBOR-0.25％ 2)按互换的条款得到5％ 3)按互换的条款支付LIBOR 三项现金流的净效果是A公司获得了4.75％的固定利率。 A公司和B公司利用利率互换实现资产转换的机制可以用下面的框图来表示： 金融中介的作用 在现实当中，两个有互换需求的公司通常并不是直接接触并签定协议，而是与银行等金融机构联系，由后者为其安排大众型固定对浮动利率互换。作为中介，银行等金融机构对每一对相互抵消的交易收取大约3bps的手续费。 下面的框图说明了有金融机构作为中介的利率互换的机制。 大众型利率互换的报价方式为国债(TN)收益加上某个确定的基点数。金融机构的互换交易员在进行互换报价时经常使用如表2所示的参考定价表。 表 2 1995年5月11日纽约时间下午1:30的互换参考定价表 金融机构储存利率互换 在现实当中，金融机构需要储存(warehouse)利率互换，这包括与一方进行互换，然后对冲消除利率风险，直到找到处于互换中相反头寸的另一方。对冲可以利用前一章介绍的利率期货。 在前面的例子中，某金融机构与B公司签定互换协议后，B公司达到了将收益由4.7％的固定利率转换为LIBOR-0.315％的浮动利率的目的，而金融机构则相当于持有了一个本金为$100,000,000、息票利率为5.015％(每半年付息)的3年期固定利率债券多头和一个本金为$100,000,000、每半年支付LIBOR (6个月期)的3年期浮动利率债券空头。 为了对冲固定利率债券多头头寸的利率风险，该金融机构需要在中长期国债期货上做空头。计算出固定利率债券的价值，应卖空的期货合约数由下式(来自上一章的对冲计算公式)得出。为了对冲浮动利率债券空头头寸的利率风险，该金融机构需要在欧洲美元期货上做多头。计算出浮动利率债券的价值，应购买的期货合约数同样由下式得出。 从金融机构与A公司的互换协议来看，A公司达到了将收益由LIBOR-0.2