世界黄金协会黄金供求结构的变化.doc

世界黄金协会：黄金供求结构的进化 20世纪70年代初期以来，黄金市场的基本面发生了巨大的变化，黄金市场经历了从集中到分散的转变，国家之间的黄金交易也日益普及。我们下面将讨论引起这些变化的原因以及这些变化所带来的影响。黄金市场的过去过去几个月以来欧元区主权债务危机无疑是主导市场的因素，并且在决策者制定出具体、可行的方案之前这种状况很可能将持续下去。2010年第一季度时爱尔兰、葡萄牙和希腊接受了外部救助，一度为市场带来一线希望。然而，随後的一系列事件令本来较小的欧洲内部问题转变成全球性的危机，而这又似乎是必然要发生的。政府和银行无法偿还债务以及经济增长放缓令市场感到担忧。随著市场前景的不确定性增加，黄金的保值属性、担保属性以及金融资产属性受到了更多的关注，黄金在金融、经济和政治领域受到了更多的重视。黄金在过去几年里在全球经济以外的领域也吸引了足够多的目光，因为黄金在此期间经历了一系列的里程碑和周年纪念日。2011年8月是布雷顿森林体系瓦解以及黄金价格开始自由浮动的40周年纪念日；金价在2010年年末时录得连续第10年年内上涨，为上世纪70年代以来的首次；2010年1月是黄金在高通胀、地缘政治以及白银市场极度动荡的背景下录得真正意义上的新高的30周年纪念日。很多人猜测黄金市场可能会重复金价开始自由浮动前二十年里的极度波动的情况，因为目前市场面临的财政危机以及不稳定的中东局势与历史情况相似，但这种猜测缺乏慎重的考虑。首先，上世纪70年代时黄金价格极度不稳定，1975年时金价在8个月时间内的一次修正走势的波幅几乎与80年代前5年时间里的波幅相等。其次，70年代时黄金市场刚开始形成，参与黄金交易的人非常少。通过详细研究过去40年里黄金市场的状况发现，该市场的基本面情况经历了剧烈的变化。将目前的市场等同于40年、30年甚至10年前的市场是不明智的做法。进一步来说，预测黄金市场将重现过去的走势也是不明智的。什么发生了改变？尽管从某些方面来看宏观因素是推动黄金需求的主导力量，但基本面因素依然是价格走势的基础。市场中存在一种普遍的误解，即金价主要是由西方机构投资者决定。诚然，在某些时间段或者短期内情况可能是这样，因为机构投资者的单笔交易规模非常巨大。然而，在中期以及长期内，机构投资者依然只是许多重要的因素之一罢了。同样的道理，黄金需求的投资部分通常会吸引过多的目光，市场往往忽略了黄金首饰仍然是黄金需求的主要组成部分。进一步来说，传统上北美和欧洲的事件和活动主导了黄金市场的基本面，无论是珠宝的购买，央行活动以及投资需求方面，但是在过去40年里黄金交易已经延展至全球其他地区，金砖国家以及其他经济高增长国家的崛起削弱了西方国家的影响，这种影响在黄金市场的体现是非常明显的。黄金市场的供应方面也同样发生了显著的变化，事实上黄金供应从集中到分散的变化程度要比需求方面更大，尤其是金矿生产方面。金矿生产占黄金供应的比例较过去下降了，循环黄金弥补了这个缺口。循环黄金占供应的比例正在上升，这种方式起源于新兴市场，在这些市场里黄金交易的流动性更高，成本更低。黄金供应和需求方面发生的这些变化降低了黄金短期内的波动性、个别地区动荡的影响以及特定事件的作用，对金价有直接的影响。这些变化不仅令黄金市场变得比过去更加稳定，而且使得黄金与其他资产的相关性减弱了。对于投资者来说，黄金因此成为了一种更好的投资选择。黄金对剧烈震荡市况的能力增强了，投资者因此将黄金视为一种避险资产。除此之外，一些经济理论认为黄金在长期内产生的收益应该与美国通胀率相等，从而令实际收益率等于零。然而自布雷顿森林体系瓦解以来黄金为投资者带来的实际收益率其实远远超过了零，黄金市场结构的变化可能是首要的因素。需求结构：从西方到东方1970年以来黄金需求的地理变化相当明显。从金价自由浮动後的五个年代的前5年来看，黄金需求从北美和欧洲向印度次大陆和东亚扩展。北美和欧洲1970年的黄金需求占了全球市场的47%，到1980年时增加至68%，但是到1990年时下降至38%，到2000年时下降至28%，到2010年时降至27%。欧美需求全球份额的下降是由印度次大陆和东亚需求上升所造成，其全球份额从1970年的35%升至2010年的58%。下面的图表显示了各个地区所占份额的变化，但没有显示出从集中到分散的变化。首先，按照《黄金需求协议》，下面的图表也没有显示央行需求的变化。尽管北美和欧洲的央行持有的黄金依然占了全球央行持有量的大部分，但是新兴国家央行黄金储备的增加在过去几年里也非常迅猛。其次，OTC投资需求被排除在外，因为缺乏详细的数据，但根据我们得到的证据，欧洲和北美黄金需求所占比例实际上比图表上的数据更加低。东西方黄金需求更加平衡加强了商业圈之间的相关性，从而降低了黄金需