携程的估值与战略分析.pptx

携程估值与战略 （NASDAQ:CTRP）摘 要本文在全球与中国的在线旅游行业市场飞速发展的背景下，从携程公司本身的现状出发，对其估值和企业发展战略进行了较为深入的分析。估值过程中，主要采用了现金流折现法和可比公司P/E法。对于现金流折现法，我们根据2010-2012年数据为基础，预测2013-2019年的财务业绩情况，通过对公司自有现金流的折现得到公司价值及股权价值，最后进行敏感性分析。综上，我们得到股价估计区间为48~58 USD per ADR。在公司战略方面，我们从外部环境和内部条件两个方面进行综合分析，最后对携程给出了专业化、移动化和一体化的战略发展策略。目录行业发展历程20世纪八十年代 机票和酒店的在线预订系统开始出现自主旅行提供包括机票、酒店、租车等一条龙服 务的在线预订开始越来越流行20世纪九十年代Orbitz的出现——美国5家航空公司联合发布的OTA2001垂直OTA有哪些信誉好的足球投注网站引擎的出现——Trip advisor2004转变：OTA→MTA——智能手机革命2008目录国内OTA发展旅程2009-Present2003-2008垂直有哪些信誉好的足球投注网站（元有哪些信誉好的足球投注网站）开始成长为市场上的重要力量。导致：携程、艺龙被迫价格战1999-2002 携程、艺龙在NASDAQ上市→扩张期主要盈利方式：与酒店与航空公司分成1996-1998携程、艺龙开始收购传统的旅游分销商。在线旅游代理公司更加拓宽了自己的业务范围O2O的模式开始渗透到旅游行业e.g. 携程网、中青旅国内市场现状交易规模、营业收入市场份额目录携程：公司介绍携程：公司介绍四大业务酒店预订：吸纳北京商之行全部管理层。2000年收购最大的呼叫中心—现代运通机票预订：收购华北地区五大代理之一的北京海岸机票代理公司。开通全国机票预订系统，简历了国内最大的机票预订网络休闲度假：收购上海翠明国际旅行社；推出360度假超市；2009年收购易游网；收购中国古镇网；收购香港永安旅游。差旅管理：2006年重新进入差旅管理；一度成为中心。OTA→MTA的趋势使该行业发展放缓携程：业务规模四大业务携程：业务占比酒店预订酒店预订数据（2003年——2012年）机票预订休闲度假差旅管理携程：业务占比酒店预订机票预订数据（ 2003年——2012年）机票预订休闲度假差旅管理携程：业务占比度假旅游数据（ 2003年——2012年）酒店预订机票预订休闲度假差旅管理携程：业务占比差旅管理数据(2008年——2012年)酒店预订机票预订休闲度假差旅管理向智能机客户端的转型传统的OTA经营方式向移动端转型OTA→MTA的正式转型大事记携程旅行5.0客户端：新客户端在丰富机票、酒店资源的基础上，首推动态打包式自由行套餐，并增加了攻略社区的微游记功能，将行前、行中、行后打通。携程：核心竞争力优秀的创业团队：季琦、梁建章、沈南鹏、范敏 服务质量标准化： 将六西格玛管理由传统的制造业运用到服务业 旅游行业的专注： 专注旅游业14年， 建立品牌，赢得尊重目录战略战略战略战略外部环境分析战略THREEONE战略移动化战略专业化战略TWO一体化战略战略专业化“新两极”战略一体化纵向一体化横向一体化 战略移动化目录估值方法——直接法与间接法直接法估值 业务增长与假设估算WACC?WACC=（D/D+E）*Rd*（1-T）+（E/D+E）*Re这里我们可以查到E/(D+E)=91%,D/(D+E)=9%Rd选取携程近三年中发行债券的平均加权YTMT取近三年平均税率29%Re=Rf+（Ra-Rf）其中Rf=1.49%，=1.2，Ra=13.49%，得到Re=15.89%最终得到WACC=14.56%9%91.0%1.16% 29.0%FCFF计算公式?FCFF=EBIT(1-tax)+DA-OWC-NFCInvEBIT:息税前利润DA:折旧与摊销OWC:营运资本NFCInv:固定资产净投资DCF估值（mn RMB）2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019EOperating income(EBIT)714.89735.44972.951234.861542.231913.802356.34(Adjusted Tax)207.32213.28282.16358.11447.25555.00683.34EBIAT507.57522.16690.79876.751094.981358.801673.00DA60.0363.6466.2663.3164.4064.6664.12(OWC Added)8.04-96.06-364.121.33-213.69-246.19-304.76Short term debt added-453.480.000.000.000.000.000.00(Net PPE constr