信息披露质量对股权融资成本的影响分析.doc

信息披露质量对股权融资成本的影响分析 晏艳阳 刘弢 彭敏 （湖南大学金融学院，湖南 长沙 410079） 摘要： 本文利用深交所2002-2005年数据，运用独立混合横截面和分年度多元回归的实证方法分析了我国上市公司信息披露质量对股权融资成本的影响，包括即期影响、滞后影响和边际影响。结果发现，信息披露质量对股权融资成本有滞后影响，往年信息披露质量提高可以显著降低股权融资成本，而当年信息披露质量与股权融资成本呈正相关关系。在边际影响分析中发现，信息披露质量对股权融资成本的影响在方向上存在不稳定性。进一步考察其他因素的改变对两者关系的影响发现，风险较大或者垄断性较强的行业以及规模较大、财务水平较高、第一大股东持股比例较小的上市公司，更愿意进行信息披露，因为这些上市公司从信息披露中所得到的降低股权融资成本的利益较大。 关键词：信息披露质量；股权融资成本；股票流动性；市场风险 作者简介：晏艳阳，女，湖南大学金融学院副院长、教授、博士生导师，研究方向：公司金融、征信。刘 弢，湖南大学金融学院博士生，研究方向：信用风险管理。彭 敏，女，湖南大学金融学院硕士生。 分类号：F.6　文献标识码：A’ information quality is negatively related to equity cost, but surprisingly there is a significant positive relation between current year’ information quality and the equity cost. We also find an opposite influence to cost of equity capital of information quality from marginal analyze. The paper further studies the influences of other factors on equity costs, finding that the more risk or monopoly the industries is, the bigger, and higher-finance-level of the company, and the less share holding by the first shareholder, the more willingness to disclose their information because they will gain more from the decline of cost. Key Words：information disclosure quality；cost of equity；stock liquidity；market risk 引言 上市公司信息披露是指上市公司将直接或间接的影响到投资者决策的重要信息以公开报告的形式提供给投资者。 根据Healy和Palepu（2001）[1]的总结，有关信息披露研究中的一个重要内容就是研究信息披露的经济结果，其结果普遍认为信息披露降低了股权融资成本。但不同学者对其原由的解释有所不同。 一种观点认为，信息披露降低股权融资成本的原因在于信息披露的增加可以提高股票的市场流动性。Amihud和Mendelson（1986）[2]、Welker(1995)[3]、Healy 等(1999)[4]从买卖价差的角度分析了信息披露对股权融资成本的影响。研究认为，由于市场中存在知情交易者（流动性交易者）和不知情交易者（信息交易者），因此，做市商在报价时必须设定合理的价差，用对与不知情交易者进行交易的期望收益弥补与知情交易者进行交易的期望损失。信息披露质量的改善，将使得做市商所设定的价差减小，促进了股票流动性。另一方面，从投资者的角度来说，当投资者购买了买卖价差大的股票，由于他们承担了额外的交易成本，因此就会要求更多的回报作为补偿，而信息披露可以减少由于存在超额交易成本而要求的回报，因此可以降低股权融资成本。 Diamond和Verrecchia（1991）[5]、Kim 和 Verrecchian(1994)[6]认为，私有信息往往会导致非流动性，而且这种非流动性与大宗交易所揭露的信息量是有关的，因此，拥有大交易量的机构投资者为了减少大宗交易所携带的信息量从而减少以后可能存在的非流动性，将会考虑持有信息披露较多的股票，从而提高了股票价格，降低股权融资成本。 另外，Bloomfield,R. 和Wilks, T.（2000）[7]从投资者股票出价的角度出发分析了两者之间的关系，认为信息披露质量越高，投资者愿意给出的价格就越高，从