众禄7月策略：市场环境环比改善 爬坡行情可期.docVIP

2014年7月组合推荐（“★”为重点推荐的组合和产品） 进攻型组合 防御型组合★ 基金名称 基金类型 权重 基金名称 基金类型 权重 工银主题 股票型 20% 华安逆向 股票型 20% ★广发消费品 股票型 20% 宝盈核心优势 混合-灵活配置型 20% 景顺内需增长 股票型 20% 富国天成 混合-灵活配置型 20% 添富逆向 股票型 20% 招商收益 债券-新股申购型 20% 银河行业 股票型 20% 南方多利 债券-新股申购型 20% 灵活配置组合 基金名称 基金类型 权重 银河稳健 混合-积极配置型 30% 建信恒稳 混合-灵活配置型 30% 中银增利 债券-新股申购型 20% 易方达稳健收益 债券-普通债券型 20% 来源：国金证券研究所 第一部分：侧重消费兼顾价值成长，搭配蓝筹动态调整——权益类开放式基金投资操作策略 短期市场有支撑，趋势性机会受约束 国内经济：短期回升，远虑犹存 房地产投资下滑对国内经济的影响是目前投资者担忧的主要因素，从五月份的经济数据来看，房地产开发投资累计同比较前期下滑1.7 个百分点，单月增速则大幅下滑至10.5%。但与此同时，基建投资有力对冲，从20.1%提高到26.6%，在此背景下5月固定资产投资增长不降反升。从其他主要经济数据来看，5 月工业增加值同比、环比均轻微回升，5 月名义消费增速提高，实际消费略有下行，地产链条消费稳定，过去一段时间地产销售萎缩的负面影响尚未体现。 基建投资的有力对冲体现了稳增长的成效，与此同时5月金融数据的扩张也显现出定向宽松的效果。5月社融总量1.4万亿，较去年同期增加2174 亿，其中新增贷款8708亿，明显超出市场预期，企业中长期贷款连续数月居于高位。同时，M2回升至13.4%，广义货币环境有所改善。与M2回升一致的是当月财政支出的扩张，5月财政支出大幅攀升，稳增长财政刺激正逐步发力。 就下半年的经济基本面，考虑当前房地产销售和投资明显放缓，由此带来的经济下行压力仍然较大。虽然短期基建对冲地产仍然可行，但未来持续的难度较大。我们预计短期经济运行回升，三季度存在总需求的高点与拐点，目前正是短期回升的延续期、预期的好转期；中期经济下滑延续，至7月开始经济、工业的环比动能可能变化，由前期回升、转为走平波动、再逐渐过渡至下滑。此外，7、8月开始经济数据基数上升，同时地产负面影响加大，而政策性基建拉动基本达到高点。 在地产支柱作用逐渐终结、而新经济还无法主导的过程中，稳增长的对冲政策仍然必要。2014年以来基调稳健的货币政策在执行上实际偏松，并创新实施定向宽松政策，兼顾扶持和避免重现粗放型刺激；财政支出增速有所加快并狠抓落实；下半年，考虑政府7.5%较高的增长目标，地产对冲难度加大、融资成本高企等因素，政策力度仍有可能加码，也不排除经济与政策的互动由定向升级为周期类政策。 A股市场：短期市场有支撑，趋势性机会受约束 2014年上半年A股市场窄幅波动，经济下行压力以及稳增长的政策支持共同主导市场，市场先经历了经济疲弱、IPO重启预期笼罩下的阴云，创业板指数跌破年线支撑，期间密集的利好政策也没能改善投资者恐慌情绪，随后在经历了风险释放后，5月底以来市场环境开始有所改善，政策维稳托底的意图愈发明确，除了密集的微刺激政策，部分经济数据的改善略显迹象，也引发市场对经济触底回暖的预期，五月底以来创业板为代表的成长股反弹明显。 目前来看，微刺激带来的经济企稳预期是短期市场反弹的主要原因，近期披露的经济数据同样验证了这一预期。但同时也可以看到，经济自发性需求并没有改善，由地产投资带来的经济下行压力仍然存在，同时经济企稳依赖的基建投资和出口仍有空间的制约。接下来A 股市场反弹的持续性，取决于政策的不断深化以及经济能否真正回升的验证。 就下半年A股市场的投资环境，我们认为政策稳增长的意图仍然较强，积极的财政政策以及实际偏宽的货币政策，有助于风险资产获得托底保障。短期来看，国内外充裕的流动性环境、A股的整体估值横向纵向比都处于历史低位、短期经济失速风险较低且存企稳预期等多因素共振下都有利于风险资产的投资；而随后需要关注政策累积效应的进一步发挥，尤其是在地产投资下行压力较大的背景下，不触及地产相关的稳增长政策很难有力对冲，政策放松的方式和力度值得关注，投资者在参与投资机会的同时也要保留几分谨慎。 国金证券研究所对于2014年下半年宏观经济及A股市场策略的详细分析，请参考宏观策略组《2014年宏观经济半年度报告》、《2014年中期股票投资策略报告》、《2014年中期行业比较报告》。 二、权益类开放式基金投资策略：侧重消费兼顾价值成长，搭配蓝筹动态调整 基于上述对宏观经济及