江南水务的投资价值分析报告.doc

江苏江南水务股份有限公司的投资价值分析报告 1．公司简介 公司成立于2003年，主要经营自来水的制售、自来水排水及相关水处理业务公司目前拥有日供水能力93万立方米，DN100以上供水管网总长600多公里，供水人口超过200万，供水规模、人均供水量及各项能耗、全员劳动生产率等指标在同行业中处于领先地位，处于全国县级市供水行业前列。（数据来源：《城市供水统计年鉴》（2009年））多年来，公司立足保障民生需求，致力发展供水事业，依靠科技进步，运用现代化管理手段，不断强化供水管理。公司相继开发升级了水厂集散控制系统（DCS）、供水调度信息管理系统（SCADA）、管网地理信息系统（GIS），水源自动在线监测系统等系统，采用多种新型净水工艺技术并建立先进的生产管理系统和水质检测体系。其中公司水质检测中心为江苏省城镇供水企业一级水质化验室，并取得了中国合格评定国家认可委员会的认可，具备了国家级实验室检测资质。公司先后通过了ISO9000、ISO14000、OHS18000认证，有效保障和提升了公司的管理效能和运行质量。A 股中与公司业务模式相近的水务类上市公司主要有首创股份、兴蓉投资、 重庆水务、武汉控股等，均从事自来水生产、供应以及污水处理等业务，与这些公司相比，公司规模偏小，但公司正处于快速发展期，成长性好，盈利能力强，主要具有以下竞争优势： (1)管理优势突出，盈利能力较强。公司经营管理团队拥有丰富的水务行业从业经验，在合理配置资源，提高设备使用效率及人员生产效率方面优势明显，从而使得公司的盈利能力在同行业中较为突出，2009 年公司毛利率达到52.5%，仅次于创业环保，净资产收益率达到12.8%，仅次于重庆水务，远高于行业38.4%和9.1%的平均水平。 ?? (2)覆盖发达地区，地域优势明显。公司水务业务在江阴市基本处于垄断地位，同时，江阴市政府授予公司供水特许经营权30 年，标明了政府对公司未来发展的支持。另外，江阴市为中国百强县之首，2009 年度GDP 达到1713 亿元，已超过4 个省和14 个省会城市的水平，雄厚的工业经济基础也为公司未来规模的提升，提供了广阔的市场空间。 (3)水价具备竞争优势，提升空间较大。虽然公司地处经济发达地区，但江阴市水价水平却并不高。截至2010 年9 月，江阴市居民用水、工商服务用水以及特种用水价格分别为1.30、1.90 和3.10 元/立方米，相比周边城市均处于较低水平，具有明显的竞争优势。目前，全国省会城市的平均水价为居民用水1.89 元、工业2.58 元、特种用水11.22 元，相比而言，公司水价也处于很低的位置，与西宁等西部地区相当，考虑到江阴市在经济实力及居民承受力方面的优势，我们认为，江阴市的水价有较大上调空间。 5.财务评价 公司2010 年度实现销售收入4.5 亿元，同比增长53%；营业利润1.0 亿元，同比增长60％；归属于上市公司净利润0.8 亿元，同比增长52%。近几年，公司盈利能力一直较为稳定，毛利率处于52%～58%的较高水平，净资产收益率也保持在11%～16%之间，远高于行业平均水平。2010 年，公司主营业务收入主要来自于自来水业务和工程安装业务，其中自来水业务占比较大，约为86%左右，并实现稳定增长，而工程安装业务随着江阴地区管网建设的加快，逐渐进入收获期，呈快速增长的趋势。 6.投资价值分析判断 公司上市以后, 将在一定程度上提升公司的品牌优势与资金实力，而作为地方政府的融资平台，政府也会大力支持公司的发展。如果本次发行有超募资金，又将加快公司的业务扩张的步伐。我们认为，随着未来水价的提升、污水规模的增长，以及异地扩张的推进，公司业绩成长空间较好。 1.看好本公司的理由： (1)地方政府唯一资本平台，有力支持公司发展。江阴市是全国百强县之首，拥有大量的商业基础和发展契机，而公司作为该地区唯一的资本平台，目前仅覆盖了自来水业务，大量的污水处理、市政工程等公用事业，地方政府均需要通过资本市场来加快发展，我们预计，地方政府将通过政策支持、资产整合等方式给予公司有利支持。 (2)水价提升空间大，水务扩张值得期待。江阴市发达的经济水平，决定了该地区较高的水价承受能力，而目前江阴市水价不但低于周边县市价格，也明显低于部分西部城市水价，我们认为，未来水价提升空间较大。同时，在水价上涨的趋势中，公司也在不断开拓水务市场，自来水产能未来两年增长25%，污水产能突破35 万立方米/日，由无到覆盖主要乡镇，而凭借良好的管理水平和经验，公司实现异地扩张，也值得期待。 (3)专业化运转，多元化发展。公司拥有专业化的管理团队，和专业化的智能水务系统，能够利用先进技术和管理理念，合理配置公司资源，提高设备使用效率，降低运营成本，求得经济效益最大化。同时，公司围绕水务业务，加快多元