股票期权资本市场的下一个选择.ppt

股票期权：资本市场的下一个选择 目 录 境外衍生品市场发展趋势与特点 股票期权与证券市场 股票期权与期货 股票期权与结构化产品 深交所的准备工作 一、境外衍生品市场发展趋势与特点 全球衍生产品交易量持续高速增长 新兴市场衍生产品发展迅速 股票期权表现最为突出 1、全球衍生产品交易量持续高速增长 2005年全球交易所交易衍生产品的交易量达到99亿张,而1984年的交易量仅为1.88亿张。在过去二十多年中，衍生产品年均增长率约为21%，交易量约每三年半就增加一倍。 2、新兴市场衍生产品发展迅速 资本市场发展阶段、市场环境相似的新兴市场衍生产品发展迅速，特色鲜明 韩国交易所KOSPI 200 指数期权交易量全球最大，约占衍生品交易总量的25.6%。 印度国家证券交易所个股期货的交易量全球最大，股指期货的交易量位居第四。 南非约翰内斯堡证券交易所是全球第二大个股期货交易所。 墨西哥衍生品交易所今年上半年的期权交易量与去年年中相比，翻了3倍； 巴西商品与期货交易所今年上半年的期权的交易量突升到4.4百万份，几乎是去年上半年的6倍。 3、期权产品表现突出 期权的交易量要远多于期货的交易量 3、期权产品表现突出 股票类衍生产品是市场中的主流产品 股票类衍生产品中，期权的交易量占到了84.22% 4、期权发展原因 韩国 合约适中 KOSPI 200期权合约设计合理，合约名义金额较小，吸引了个人投资者广泛参与，保证了期权交易的持续发展； 网络普及 韩国发达的基础网络以及家用型交易系统积极推广，为KOSPI 200期权提供了完善的交易平台。截至2003年底，韩国证券交易所网上交易的账户比例已经达到77.8%。 文化背景 韩国股票与期货市场散户比例高，适合发展合约规模小、投机色彩浓厚的期权产品。股指期权投资者中，个人投资者占到50%以上； 投资者教育 韩国证券交易所对公众进行了持续的宣传教育，成功地吸引了个人投资者的大量参与，使KOSPI 200期权成为了一个大众化的投资工具。 美国 程序化交易 对冲基金资金增长速度快，对冲基金倾向于更多地参与场内和场外的衍生品交易；套利交易策略（程序化交易）的普及以及资产的结构化套利； 电子技术 电子交易技术（全电子化交易模式）的改善、流动性增长的周期性效果也导致期权交易量的增长； 机构参与 机构投资者份额增加，过去这些投资者经常处于受零售商支配的市场之中；基金交易期权的普及继续为交易量的整体增长做出贡献； 税收优惠 使用期权比直接投资股票某些情况下可以避税 二、股票期权与股票市场 股票期权可以为股票持有者提供保险 股票期权可以有多种投资组合策略 股票期权可以提高证券市场效率 1、股票期权基本概念 股票期权（Option）是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的股票或股价指数的权利。 期权买方－支付权利金，可以选择买或不买、卖或不卖；风险有限，收益无限 期权卖方－收取权利金，必须履行合约规定的内容；收益有限，风险无限 2、股票期权可以为股票持有者提供保险 举例：股票+卖出卖权= 组合保险 3、股票期权可以有多种投资策略 4、股票期权可以提高证券市场效率 过去30年里，不少监管机构、市场参与者和学者对期权对股票市场的影响进行考察和论证，一般认为： 股票期权可以提高股票市场的信息效率 Jennings和Starks(1986) ；Skinner(1990) ；Kumar,Sarin和Shastri(1998) Chan 与Lien（2002） 股票期权可以促进股票市场交易量 Bansal，Pritt 与Wei（1989） ；Sorescu（2000） 股票期权在一定程度上可以降低股票市场的波动性 Bansal，Pritt 与Wei（1989）； Ross（1996）； Sahlstrom（2001） 三、股票期权与股票期货 股票期权交易的是“权利”，不是“标的资产” 股票期权风险收益是不对称的 股票期权的和约选择多于期货 股票期权在产品构造中的功能多样 1、交易标的不同 股票期权与期货是两类不同的金融衍生产品，期权的交易标的为“权利”，而期货交易的是标的资产 2、风险收益不对称 期权的买方拥有权利，可选择是否要履约；期权的卖方负有履约的义务，必须根据买方的要求履行交割义务，买、卖方权利义务的关系是不对等的，风险收益也是非对称的。 而期货买、卖双方均负有履约的义务，风险收益是对称的。 3、期权合约数量众多 期权挂牌时，除了不同到期月份外，还有不同的履约价格，并且在合约存续期内如果标的资产价格波动至一定程度，必须加挂新履约价格的合约。此外，期权还有买权与卖权的区别，同时