债券定期报告模板-中信建投期货.docVIP

[table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 国债期货专题系列研究之九 国债期货与久期管理 摘要 1、资产组合管理中，经常需要调整久期，买卖现券成本高、效率低，并且需要调整资产组合的成分券。而通过国债期货能比较方便的实现。 2、修正久期表示当收益率变动一个基点时，资产或者组合变动的比例。利用这个思路可以计算出国债期货的修正久期。 3、在确定调整的目标久期后，利用资产组合久期的计算方法可以确定所需国债合约的数量。 目 录 一、用国债期货进行久期管理的优点 2 二、久期、组合久期、国债期货久期 2 （1）久期 2 （2）组合久期 2 （3）国债期货久期 3 三、用国债期货管理资产组合 3 （1）计算含有国债期货合约的组合久期 3 （2）利用国债期货合约达到目标久期 3 （3）利用国债期货合约管理收益率曲线风险 4 四、总结 5 一、用国债期货进行久期管理的优点 相对于通过现券买卖来管理组合久期，用国债期货来替代具有以下优点： 交易成本低、占用资金少。目前国债期货合约的手续费大约为万分之零点五，远远低于现券交易的手续费（万分之二）。并且国债期货的最低保证金仅仅为2%，大大减少了资金占用。 保持核心资产组合不变的情况下管理久期。中国目前的债券市场，由于市场分割、交易不活跃，要及时通过买卖债券来进行组合管理是很不方便的。而用国债期货能很好的解决这个问题，只需要买卖相应的期货合约，就能在保持原资产组合不变的同时，更细致地进行久期管理。 二、久期、组合久期、国债期货久期 （1）久期 麦考利久期 麦考利久期是债券到期时间的一种加权平均，权数是每期现值占总现值的比率，用公式表示为： 其中：，表示债券现值；表示t期现金流的现值；表示每期现金流 ，一般情况下到期前每期现金流为票面利息，到期日现金流为票面利息+债券面值；y表示到期收益率。 修正久期MD 修正久期是债券价格对于利率变动灵敏性的更精确度量，它是收益率变动1个百分点，债券价格变化的近似百分比。 用公式表示为： （2）组合久期 债券组合的久期就是资产组合中所有单项债券久期的权重平均值，权重即为单项债券的市值与总的资产组合的市值之比。用公式表示为：，其中表示成分券i的市场价值。 （3）国债期货久期 由于国债期货没有息票、本金、到期收益率等概念，因此，按照久期的传统定义，国债期货不存在麦考利久期。但是，国债期货的修正久期是存在的，因为现货价格到期收益率的变化也会导致国债期货价格的变化。国债期货的久期可以简单地表示为国债现货每100个基点的变化所引起的国债期货价格变化的百分比，用公式表示为： （1） 利用国债期货理论价格模型，我们可以得到： ，则 （2） （3） 由公式（1）、（2）和（3）就可以近似得到国债期货的久期计算公式： 其中表示国债期货修正久期，表示CTD国债的修正久期，表示CTD国债的价格，F表示国债期货的价格，CF表示转换因子。 三、用国债期货管理资产组合 （1）计算含有国债期货合约的组合久期 由于国债期货的保证金交易机制，所以国债期货合约只表示净价格头寸，对资产组合的净值没有影响。如果在已有的一个资产组合中加入国债期货合约，则新组合的修正久期计算公式为： 。其中，国债期货PEV为国债期货对等的资产组合价值，计算公式如下：国债期货PEV=期货合约数量期货价格10000。 （2）利用国债期货合约达到目标久期 把上述公式中新组合修正久期改成目标久期，便可以反推出所需合约数量，可以分为2步计算： 例如，在2013年1月4日，某投资者持有如下债券投资组合： 表1：债券组合资料 证券代码 证券简称 2013-1-4结算全价 每支债券数量（手） 价值权重 2013-1-4修正久期 110006.IB 11附息国债06 105.28 800 27.09% 4.526 100024.IB 10附息国债24 99.77 800 25.67% 6.4828 080002.IB 08国债02 106.07 1000 34.12% 8.0161 070006.IB 07国债06 101.97 400 13.12% 14.7759 数据来源：wind，中信建投期货；注：一手=10张。 根据上表可以计算出初始组合MV=3109054.38，初始组合MD=7.5639。假设投资者预期市场利率会上升，需要减小久期到5以减少损失，这可以通