14.4加权平均资金成本.ppt

第十四章　資金成本 14.5　部門和專案資金成本 (1) 公司使用 WACC 評估所有的投資案。任何報酬高於 15% 的投資案，皆會被接受，低於 15% 則會被拒絕。 (2) 從風險和報酬的討論中得知，一項有利的投資案必須落在 SML 之上。以 WACC 評估所有類型的專案可能導致公司錯誤的決策：接受高風險專案，卻拒絕低風險專案。 14.5　部門和專案資金成本 當我們考慮 A 點，這個專案的貝它值是 βA＝0.60，預期報酬是 14%。這是一項有利的投資案嗎？因為必要報酬只要： 14.5　部門和專案資金成本 以 WACC 為取捨點，公司將傾向於拒絕風險低於整個公司風險的有利專案。因為它的報酬低於 15%。 14.5　部門和專案資金成本 考慮 B 點。專案的貝它值是 βB＝1.2。它提供了 16% 的報酬，高於公司的資金成本。然而，這並不是一項好的投資案，因為，在它的系統風險等級下，它所提供的報酬是不夠的。 如果以 WACC 為取捨點，公司將傾向於接受風險高於整個公司的不利專案。隨著時間的經過，公司風險會愈來愈大。 14.5　部門和專案資金成本 部門資金成本 上述 WACC 的同類型問題也會出現在擁有一個業務部門以上的公司。假設　某家公司擁有兩個業務部，其中一個是電話公司，另一個是電子製造公司。前者風險較低（電話公司），後者的風險則相對地較高。 14.5　部門和專案資金成本 如果這兩個部門競相爭取公司資源，而公司以單一的 WACC 作為取捨點，那風險較高的部門較可能獲取較高的報酬（忽略其較高的風險），也較有可能成為「贏家」。 所以很多公司都已著力於設計個別部門的資金成本。 14.5　部門和專案資金成本 單純遊戲法 WACC 的不當使用可能會導致一些問題。在這種情況下，如何找出適當的折現率？ 我們無法觀察到這些投資的報酬。 也沒有方法可以供估計貝它值。 14.5　部門和專案資金成本 (1) 例如　回到上面的例子，要決定該部門所使用的折現率，找出一些證券公開交易的其他電話公司。 　 或許會發現典型電話公司的貝它值是 0.80，負債的評等是 AA 級，而資本結構大約是負債和權益各佔 50%。根據這些資料，求出典型的 WACC 以它作為折現率。 (2) 如果正考慮跨入某條新事業線，藉著觀察在該行業的公司之市場必要報酬率，以找出適當的資金成本。套用華爾街的術語，公司只經營單一事業線就稱為單純遊戲（pure play）。 (3) 有意要經營的單一事業線公司。這種評估投資必要報酬率的方法就稱為單純遊戲法（pure play approach）。 14.5　部門和專案資金成本 主觀法 要客觀地建立個別專案的折現率是不容易的事，所以公司通常會主觀地調整整體WACC以作為個別專案的折現率。假設　公司的整體 WACC 是 14%，公司的所有專案提案都歸納成四類： 14.5　部門和專案資金成本 這種概略的劃分法假設所有專案不是屬於這三類風險等級中的一類，就是屬於強制性的。 14.5　部門和專案資金成本 有了資本結構權數、權益成本、以及稅後負債成本。公司的整體資金成本，就是分別把每項成本乘以資本結構權數，再予以加總。結果就是加權平均資金成本（weighted average cost of capital, WACC）： 14.4　加權平均資金成本 WACC 的解釋就是 為了維持股票價值，公司使用現有資產所必須賺得的整體報酬。 同時也是公司進行與現有資產風險相等的投資，必須獲得的報酬。 如果評估從擴張現有營運而來的現金流量時，WACC 就是應該採用的折現率。 假如公司的資本結構包含了特別股，則 WACC 也要將特別股納入。 RP 是特別股的資金成本。 14.4　加權平均資金成本 範例 14.4　計算 WACC B.B. Lean 公司有 140 萬股股票流通在外，目前每股價格是 $20。公司的債券是公開交易，最近的報價是面值的 93%。債券的總面值是 500 萬美元，目前債券的殖利率為 11%。無風險利率是 8%，市場風險溢酬是 7%，Lean 的貝它估計值是 0.74。如果公司稅率是 34%，那麼，Lean 公司的 WACC 是多少？ 14.4　加權平均資金成本 (1) 根據 SML 法可以求得權益成本是 8%＋0.74×7%＝13.18%。 (2) 權益總價值是 140 萬美元×20＝2,800 萬美元。 (3) 稅前負債成本是流通在外負債的到期殖利率，11%。 (4) 負債的市場價值是 0.93×500 萬美元＝465 萬美元。 (5) 權益和負債加起來的總市價是 2,800 萬美元＋465 萬美元＝3,265 萬美元。 14.4　加權平均資金成本 Lean 公司的營運資金來源中 權益資金的百分比是 $2,800/$3,265＝85.76%。