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价格上调带来增长机会 供水供气行业2006年中期投资策略 核心观点： 水价上调应该有合理的业绩增长预期 水价上调对上市公司的好处是间接的 谢谢大家! 欢迎交流！ 招商证券研究发展中心 王旭东 二零零六年六月 供水： 1、水价上调并不会大幅提升盈利良好水厂之利润率。 2、水价上调对上市公司的好处是间接的，体现在项目扩张机会上。 供气： 1、天然消费量在一次能源中的比例将从3%提升至不低于8%的水平 。 2、国内天然气价格相对国际市场、相对其它能源有上升空间。 水资源紧张----主要涨水资源费。 电价、折旧、人工工资的上涨，企业成本上升。 居民收入稳定上升，水价随收入增长而增长。 水务——价格上调增加扩张机会 图1 水价与中国人均可支配收入比较 资料来源：水星网、中经数据网、招商证券 国内水价基本呈现（西）北高（东）南低之势，。缺水地区未来水价可能高达7元（含排水费）。 水务——价格上调增加扩张机会 资料来源：资料来源 水星网、招商研发中心 图1 部分大城市居民用水价格统计（元/吨）（2005年） （排）污水费基本与经济发达程度成正比，目前全国平均约0.30元的污水费过低。 （排）污水处理的成本不低于0.60元/立方米。 水务——价格上调增加扩张机会 图2 部分省会城市、直辖市居民排水价格统计（2005年） 资料来源：资料来源 水星网、招商研发中心 表1 国外水价情况 资料来源：彭博、招商研发中心 国际平均水价大于20元/吨，与居民收入比在3-5%，而目前国内水价为1.50元/，与居民收入比不到1%。 水资源费的上涨会构成主要的水价上涨部分，水资源费的上涨部分上市公司并不能收取。 政府的政策是6-12％的净资产回报率，达到这个回报率水平的水厂，再上涨水价有一定的难度（居民听证会） 。 水价上涨环境宽松，利于上市公司推动政府迟早启动涨价（原合同有约定）。 受益公司： 首创股份、创业环保等。 原先收益率低甚至亏损的（制、排）水厂收益水平提高，成为可收购兼并的对象，增加扩张的机会。受益公司： 首创股份、南海发展、原水股份、创业环保等。 成本成本节约，利润调配（水厂建设、咨询和运营管理）利润调配，适当突破国家规定的6-12%净资产收益率的限制。受益公司： 首创股份、创业环保等。 图3 全国省、直辖市或自治区自来水厂数量统计 资料来源：水星网摘自中国城镇供水协会《城市供水统计年鉴》 全国共有水厂1731座，还不包括污水厂和大量待建污水厂，制水尤其是污水处理行业扩张、整合市场较大。 表2 国内及部分 国际水务行业 上市公司 资料来源： 彭博、招商证券 PB接近，但PE略高于国际市场，原因是国内上市公司ROE偏低。提高管理效率、扩张价格上调可使国内ROE提高，以与国际水务企业从PE水平上也接轨。 南海发展-----推荐（维持） 1、自来水业务—受惠部分镇区价格上调和扩张 将继续收购南海区北江两岸的水厂，收购完后价格将从原0.55元左右水平调 整至南海区1.1元左右的价格水平。 2、污水业务---受惠项目扩张 05年半年开始的污水业务进展良好，有继续扩张能力。 3、垃圾发电业务---长期增长点 “绿电公司”建设规模为日处理垃圾2200吨，总投资为7.91亿元，公司保持 51％－70％的控股比例。 垃圾处理费从原一期项目的50元/吨提高到95元/吨（不包括灰渣处理和飞灰 处理），预计最早08年下半年起垃圾处理业务明显增长。 4、盈利预测为：06、07、08年：0.42元、0.50元、0.57元。 水务重点公司1 首创股份---推荐（维持） 1、受惠全国性水价上调，06、07年首创股份的主要工作是与各地政府沟通涨水价，0水价上调完成后，加上水损率的降低，各地水务公司利润增长速度会略高一些。 2、继续项目扩张 一季度秦皇岛首创正式运营，供水能力39万立方米/日； 签署了山东临沂污水处理项目，其处理能力为10万立方米/日。 签署了《污水处理服务协议(2006年)》，改变了京城水务原有的补贴收入 模式，从二季度起该公司将纳入合并报表范围。 3、盈利预测为：06、07、08年：0.23元、0.25元、0.27元。 水务重点公司2 原水股份----推荐（维持） 1、价格上调利于公司置换水厂 置换入的闵行自来水公司的盈利能力好于市北、市南自来水公司。