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金融学 鞍钢发行可转换公司债券案例 背景 鞍钢公司为了扩大资金来源、降低资金成本、减少税收支出、实现延期股权融资的目的，同时，鞍钢股票刚经历了一次较大幅度的股票下跌过程，因而发行可转换公司债券。 鞍钢发行可转换公司债券案例 发行时间：2000年3月14日 发行数量：15亿元 期限：5年（2000.3.14－2005.3.13） 票面利率：1.2%，每年支付一次 转换期：发行结束后6个月至转债到期日止的交易日 转股价格：3.30元（以发行转债前1个月股票的平均价格为基准,上浮6.11%）。 鞍钢发行可转换公司债券案例 转股价格除权调整：向A股股东送红股、增发新股和配股、股份合并或分拆、股份回购、派息等情况使股份或股东权益发生变化时，转股价进行调整，送红股、配股、增发新股的调整公式。 特别向下修正条款：当鞍钢新轧A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价达到80%，发行人可以将当期转股价格进行向下修正，修正后的转股价格应不低于1999年6月30日的每股净资产值2.08元人民币和修正时每股净资产值的较高者，并不低于修正前一个月鞍钢新轧A股股票价格的平均值。 鞍钢发行可转换公司债券结果 因为股价的高涨，大部分投资者都迅速将可转换公司债券转换成股票，转股期头11天之内就有近70％的可转换公司债券转换成股票，在半年多一点的时间可转换公司债券就基本走完了其历程，不仅使发行公司不能实现延期股权融资的初衷，而且也尚失了以更高价格募集资金的机会，因此，这是一个并非成功的案例。 鞍钢发行可转换公司债券案例分析 由于鞍钢转债在2000年上半年业绩大幅上升，可转换公司债券发行后短短半年时间，股票就从最低时的3元左右，涨到近6元，如此看来，依照鞍钢转债3.30元的转股价格，投资鞍钢转债的获利水平应该是非常可观的， 但从鞍钢转债实际价格走势来看，在这半年期间其价格并没有与股票价格同步上扬，特别是在上市初期，股价已经高于转股价的情况下，鞍钢转债仍出现跌破面值的情形，而且随后的涨势也远远落后于股票。 之所以出现可转换公司债券价格长期折价的状态，关键是上市公司与可转换公司债券都设有6个月的非转股期，在此期间不存在可转换公司债券与股票套利机制，可转换公司债券因此很难与股票出现联动。因此，导致了上述结果的出现。 小组辩证式见解（优点） 1、发行时机的选择很正确。公司在股市走低时发行可转换公司债券是较佳的选择，因为股市低迷时，投资者普遍认为股市风险很大，想规避股票的风险，同时又想为富余资金寻找投资途径，此时，理性的投资者的资金从股市转向债市。鞍钢在其股票刚经历一次大跌后发行可转换公司债券，容易吸引投资者。 2、由于公司股本结构可能会发生变化，鞍钢公司为避免损害投资者利益，在发行前提出了转股价格除权调整方案和特别向下修正条款，承诺当出现公司股本结构变化对股价有重大影响时，对转股价格作相应调整。 小组辩证式见解（不足） 1、债券发行公司为了防止购买人在买入可转换公司债券后立即转股，往往会使其转股价格高于发行时基准股票的市价。而案例中鞍钢在其股票价格由3元左右上涨到近6元的时候，转股价格没有及时调整，使得转股价格大大低于股票价格，最终导致购买人在第一时间将手中的债券转股。 2、可转换公司债券与股票应联动。由于鞍钢上市公司与可转换公司债券都设有6个月的非转股期，使得在这长达6个月的期间内不存在可转换公司债券与股票套利机制，最终导致转股价格没有跟上股票上扬的脚步。