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第五章 资本预算 4.1资本预算方法 学习目的与要求 本节讨论资本预算并阐明应用资本预算分析中的一些基本技术方法。通过本节的学习，要求同学掌握资本预算分析的基本技能和思维方式。 4.1.1 资本预算过程要回答两个基本问题： 若干个相互排斥的投资项目应当选定哪一个？ 总的有多少项目应当被接受？ 它至少应包括以下一些相互联系的工作： 现金流量估算； 排列投资建议； 项目风险分析和风险调整； 形成最佳资本预算。 公司资本预算编制的目标应是股东财富最大化或公司价值最大化。 4.1.2 资本预算编制过程中财务部门的职能 对各部门提出的投资项目进行评估，即对所提议投资的成本和后果进行详细的评价是财务部门的中心工作。其他作用包括： 协同其他部门（如产品设计、营销部门）一起工作； 确保每个参与预测的人员使用连贯而又一致的经济假设； 确保在预测中不带有任何个人偏见。 4.1.3 评价现金流转因素 评价现金流转因素主要依据的标准 项目对投资者收益的影响； 项目对投资者风险的影响； 收益是否可以补偿风险。 4.1.4 资本预算决策方法 对回收期法；净现值法；内部收益率法；获利能力指数法的讨论（假设项目风险相同且等于公司的平均风险） 净现值法 K=10% 内部收益率法 内部收益率法的基本原理 多重内部收益率 假定我们有一个露天采矿项目需要的投资额是$60。第一年的现金流量将是$155，第二年，矿物被消耗殆尽，但我们必须花费$100来平整地形。 为找出项目的IRR，我们可以计算不同贴现率时的NPV: 获利能力指数法 4.1.5决策准则评估 能够作出始终正确的资本预算编制决策的方法应具备三点特征： F 该法必须考虑项目整个寿命期内的现金流 量； F 该法必须考虑货币时间价值； F 该法选择互斥项目时必须能选出 使公司股票价值最大的项目。 产生矛盾的条件 在评价互斥项目时，净现值法和内部收益率法之间产生潜在矛盾的基本条件有两个： 当项目的投资规模不等时。即一个项目的投资成本大于另一个项目的投资成本； 现金流量发生的时间不一致。尽管两项目的投资规模相同，一个项目的大部分现金流量发生在较早的时期，而另一个项目的现金流量发生在较晚时期。 价值追加原则允许管理者把每个项目独立地予以考虑，不与别的项目联系： 如果我们知道管理部门接受的不同项目的价值时，将它们的价值相加就得出企业的价值。 它意味着我们能以项目本身的优点来考虑项目而不必在与别的项目的无数种组合中考虑它。 * * 600 100 4 400 300 3 300 400 2 100 500 1 (1000) (1000) 0 项目L 项目S 年限 期望的税后净现金流量,CFt 项目的现金流量 单位:万元 项目L的回收期=3+200/600=3.33年 项目S的回收期=2+100/300=2.33年 1/普通回收期法 决策准则:接受回收期短的方案 回收期法 3.88 2.95 回收期(年) 49.18 409.81 78.82 68.03 4 360.63 300.53 10.52 225.39 3 661.16 247.93 214.88 330.58 2 909.09 90.91 545.45 454.55 1 1000.00 1000.00 1000.00 1000.00 0 累计现金流量 年现金流量 累计现金流量 年现金流量 年限(t) 项目L 项目S 项目S和L的折现现金流量 2/折现回收期法 贴现率=10% $49.18 $78.82 净现值（NPV）= 项目L 项目S 式中: CFt：T 时期内期望的现金流量 K：贴现率 N：项目的寿命期 决策准则: 独立项目,接受所有NPV大于0的项目 互斥项目,接受NPV大的项目 净现值(NPV) 公式： 11.80% 14.50% 内部收益率IRR= 项目L 项目S 决策准则： 独立项目,接受所有IRR大于K的项目 互斥项目,接受IRR大于K且其中IRR较大者 内部收益率(IRR) IRR等于解出下列公式中的k 0.31 87.30 12.70 100.00 87.61 87.61 250.91 49.09 300.00 338.53 338.53 306.48 93.53 400.00 645.00 645.00 355.00 145.00 500.00 1000.0 5 4 3 2 1 期末贷款余额 本金偿还额 贷款利息