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 一、宏观经济分析 （一）国际宏观经济 美国经济08年Q4创82年以来最大降幅 受消费支出和固定资产投资锐减的影响，美国08年Q4实际GDP大幅下滑3.8%，为1982年Q1以来最大降幅，优于市场预期。政府支出和企业库存增长是Q4美国经济增长的原因，分别贡献GDP增速0.38和1.32个点。美国经济主要驱动力-实际居民消费支出在Q4下降3.5%，前季度下降3.8%，拖累该季经济增长2.5个点。其中耐用品消费降幅由14.8%扩大至22.4%；非耐用品消费降幅持平于7.1%；服务类消费则小幅反弹1.7%。 企业固定资产投资下滑20.1%，其中软件及设备投资降幅最高达27.8%；住房投资继续大幅下降23.6%，降幅高于前季的16.0%。由于主要贸易伙伴经济减速，美国该季度出口回落幅度（19.7%）低于进口（18.8%），导致净出口对GDP增速贡献大幅下降至0.09% 图1美国实际GDP季度环比增速 数据来源：大通证券研发中心 图2美国实际GDP贡献分布 数据来源：大通证券研发中心 一月份工业产出环比下降1.8% 降幅高于预期 美国1月份工业产出环比降幅由2.4%缩小至1.8%，降幅高于市场预期的1.5%；同比降幅则由8.2%扩大至10%。其中，制造业和矿业产出环比分别下降2.5%和1.3%，前月其降幅分别达到2.9%和1.0%；公用事业产出小幅增长2.7%。整体工业的产能利用率由前月的73.3%降至72%，较1972-2007年的平均值81.0%下降9个百分点。 图3美国工业生产及产能利用率 数据来源：大通证券研发中心 图4美国工业各行业环比增速 数据来源：大通证券研发中心 一月份零售销售六个月来首次回升 1月份经季节性因素调整后美国零售销售环比增幅由前月的-3.0%大幅提升至1%，为去年7月以来首次环比增长，远高于市场预期的下滑0.8%；同比降幅由10.5%缩小至9.7%，前两个月同比增速下修。原因是由于前月数据的下修、加油站和汽车及零部件销售环比分别增长2.6%和1.6%。自1974年以来零售销售从未有过连续五个月持续下滑的局面。扣除价格变化的实际零售销售更有助于判断零售增长的真实状况：1月实际零售销售环比增长0.8%，前月下降2.3%；同比降幅由10.4%缩小至9.6%。 一月份失业率升至7.6% 09年中期将升至8.5%以上 美国1月非农就业人数环比减少59.8万人，超过市场预期的减少52.5万人。1月失业率由前月7.2%上升至7.6%，高于预期，创出1974年以来最高水平。失业率是经济滞后指标，失业率自峰值回落意味着经济进入扩张期，而非经济才开始复苏。我们认为，失业率09年中期将升至8.5%以上。 一月份核心物价环比增长0.2% 同比涨幅缩小至1.7% 油价反弹带动物价指数回升：1月美国CPI环比上涨0.3%；同比下降0.2%，符合市场预期。CPI的回升对于处于衰退期的美国经济有利。其中，能源价格上涨1.7%，汽油价格环比涨幅达6%；交运价格上涨1.3%；食品价格则微涨0.1%。核心CPI数年来环比上涨0.2%，高于市场预期0.1%；同比上涨1.7%，略高于预期的1.5%。1月PPI指数环比上涨0.8%，结束连续五个月下滑，高于市场预期；同比下滑1.3%%，低于前月的-1.2%。核心PPI上涨0.4%，高于预期；同比上升4.2%。市场预期联邦基金利率整个09年将维持在目前水平。 欧元区经济仍将继续衰退 欧元区2008年第四季国内生产总值(GDP)欧元区第四季度GDP季率下降1.5%,年率下降5.9%，创历史最大降幅。欧元区2008年全年经济较上年增长0.7%。我们认为欧元区经济在2009年仍将继续衰退，GDP预计为-1.5%。欧元区1月份CPI较上年同期上升1.1%，创下1999年7月以来的最低水平,而且远远低于欧洲央行设定的略低于2%的目标， 我们预计欧洲央行在3月份可能再次下调基准利率。08年12月份欧元区银行的信贷总额较11月份下降470亿欧元，降幅为0.4%，这是1998年有统计以来的首次下降，信贷下降更多是由于经济衰退导致企业和个人的信贷需求减少。欧元区12月份M3货币供应量增速放缓，仅为7.3%。M3货币供应量增长放缓也为欧洲央行提供了进一步降息的空间。欧元区去年12月份的失业率由11月份修正后的7.9%升至8.0%，达到两年高点。英国1月份失业率升至9年高点。1月份申请失业救济人数增加73,800人，12月份申请失业救济人数修正后为增加79,900人，1月份失业率由12月份的3.6%升至3.8%，欧元区消费者信心指数1月份再创新低，我们认为日益恶化的就业情况将加剧经济波动，消费者对未来预期依然较弱，这将不利于对于中国等国家进口需求复苏。欧元区1月份制造业和非制造业PMI指