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一、引言：4月总结 回顾4月，美国劳动力市场稳健，消费平稳，但受耶伦鸽派表态影响， 3月美元指数下滑。欧元区继续维持现有利率和 QE 不变，在超宽松货币环境下， 通胀仍无起色， 经济下行压力较大。日元受避险及套利交易影响，连续大幅升值，但通胀未如日央行预期提高依然低迷。4月国内商品价格普涨，黑色系商品期货全线上涨，焦炭、铁矿石、螺纹钢、焦煤等均大幅上涨。 二、宏观篇：美联储 4 月会议偏鸽派，日央行意外维持利率不变 （一）美联储 4 月会议偏鸽派，日央行意外维持利率不变 美联储 FOMC 会议决议 4 月暂不加息， 维持联邦基金利率区间为 0.25-0.5%， 符合市场预期。美联储淡化了全球金融形势影响，但指出美国经济喜忧参半，且仍担心低通胀，会议基调偏鸽派。一季度以来美国经济数据喜忧参半，劳动力市场、家庭实际收入、消费者信心、房地产邻域表现较好，但是经济活动有放缓迹象、家庭支出有所放缓、企业固定投资和净出口疲软，预计美元仍然以震荡为主，震荡区间90-100。长期看，若美国经济数据持续转好，且通胀持续上升，则加息预期上升，将使得美元走强，后续关注经济数据，尤其是通胀离2%的长期目标的距离。 日本央行4 月议息会议维持负利率及 QQE 资产购买规模不变。由于此前市场对日本央行进一步宽松（有很强的预期，议息决议发布后日元对美元汇率暴涨超 2%，日经 225 指数暴跌近 3%。对于日本央行来说，一方面日本国内经济低迷及通缩压力使得宽松政策势在必行；但是另一方面，日本宽松货币政策有效性在下降，使得日元因避险情绪出现升值。 欧洲方面，欧元区 4 月制造业 PMI 初值 51.5，预期 51.9，前值 51.6；欧元区4 月服务业 PMI 初值 53.2，预期 53.3，前值 53.1；欧元区 4 月综合 PMI 初值53，预期 53.3，前值 53.1。欧元区 4 月制造业采购经理指数（ PMI）较 3 月略为放缓，为 2 个月低点，显示欧元区在迈入第 2 季的首个月份，景气呈现缓慢成长。在4月的欧央行议息会议上，德拉吉称，未来一段时间利率将维持在目前或更低水平，QE结束后利率还将维持低位。他的讲话较为含糊，并没有明确表示是否会进一步降息，但年内降息仍是一个选项。 图表 1美国经济数据喜忧参半 图表 2 欧元区景气呈现缓慢成长 数据来源：Wind，浙商期货研究中心 （二）国内经济边际改善，复苏仍非常难 一季度宏观经济数据好于预期，国内经济边际改善 一季度GDP同比增长6.7%，虽然比去年一季度和四季度都略低，但经济加速下滑势头得到遏制，国内经济边际改善，市场预期差调整。其他经济数据：如工业生产、投资、消费、进出口等指标均有所改善。其中，一季度全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，增速比上年全年回落0.3个百分点，比今年1-2月份加快0.4个百分点。一季度固定资产投资（不含农户）同比名义增长10.7%，增速比上年全年加快0.7个百分点，比今年1-2月份加快0.5个百分点。一季度社会消费品零售总额同比名义增长10.3%，增速比上年全年回落0.4个百分点，比今年1-2月份加快0.1个百分点。 信贷对地产、基建的拉动作用越来越弱，复苏仍非常难 当市场年初时还在对供给侧改革有所预期，但供给侧改革进程非常缓慢，为了对冲经济加速下滑，由于一季度信贷和基建数据上升较快，市场对政府重回需求侧刺激预期加强，重回房地产、基建老路。2016一季度新增信贷就达到4.6万亿，按照正常的“3322”的投放速度，全年新增贷款可能超过15万亿元，远高于去年11.7万亿元的规模。2009年10万亿信贷，拉动地产、基建增速上涨持续一年，2012年8万亿信贷，仅拉动地产、基建增速6个月，2014年则更少，可见信贷对地产、基建的拉动作用越来越弱。 图表 3 一季度信贷加速 图表 4 信贷对地产、基建的拉动作用越来越弱 数据来源：Wind，浙商期货研究中心 三、股指篇：市场驱动因素偏负面，月度行情震荡寻底 （一）行情回顾 图表 5 股指期货标的指数走势图 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 4月行情比较小，基本上如4月月报中提到的那样，市场冲高回落，市场股指分子端改善支撑市场上冲，但是通胀抬头导致货币政策宽松预期偏紧，无风险利率上行压制市场，风险偏好局部受信用风险的冲击，致市场出现集中一次杀跌，大跌过后市场成交量急剧萎缩以及国家队护盘因素，市场出现连续窄幅震荡。整体上，我们由于量能等多方面因素限制，向上空间相对有限，连续下杀的概率也不大，维持震荡寻底格