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三季度经济平稳运行，重点行业盈利水平提升 ——三季度经济数据点评黎轲 霍志辉本季度经济平稳增长。三季度GDP同比增长6.7%，与前两季度持平，符合预期。其中，第一产业增加值同比增长4.0%，第二产业增加值同比增长6.1%，第三产业增加值同比增长7.6%。本季度，投资与消费继续承担了经济增长托底的角色。煤炭、钢铁行业高增长，电力行业低迷。9月工业增速不及预期，煤炭、钢铁行业高增长，电力行业低迷。九月规模以上工业增加值同比增速6.1%，较上月回落0.2个百分点。从环比看，9月份规模以上工业增加值增长0.47%。三大门类中，采矿业增速转正至0.1%，上月为-1.3%；制造业增速6.5%，增速回落0.3个百分点；电力热力供应业增加7.3%，增速回升0.3个百分点。根据统计局数据，统计的589种主要产品中有341种产品同比增长，其中汽车产量最为亮眼，同比增长31.5%，1-9月累计同比增长12.3%。此外，钢材、水泥、有色、汽车、轿车和原油加工产量增速均出现上涨。需要注意的是，统计局数据显示，9月原煤产量同比下滑12.3%，至27696万吨。焦炭产量同比则增加7.3%，达3929万吨。同时，9月钢材产量9809万吨，同比增速至4.3%，较上月增加了0.3个百分点。1-8月份，在41个工业大类行业中，33个行业利润总额同比增加，8个减少。8月份，受益于煤炭、钢铁价格提升。当月煤炭行业利润同比增长207.6%，较上月大幅飙升149.7个百分点。钢铁行业利润同比增长630.37%，涨幅较上月收窄375.5个百分点。受益于供给侧改革去产能，煤炭、钢铁价格近期显著回升，煤炭、钢铁行业企业出现增产趋势。我们预计，焦煤、焦炭资源供应紧张造成的价格大涨，将对下游的钢价走势形成明显的助推作用，短期国内钢价或仍有进一步上涨的空间。有鉴于此，中债资信认为，当前煤炭、钢铁的价格上涨趋势，有助于相关行业利润增长，对该行业信用品质改善具有积极效用。与之形成对比的是，8月份电力同比增长-2.64%，跌幅较上月收窄7.99个百分点。中债资信认为，近期电力行业经营表现低迷，信用品质走弱。图1：工业增速回落 图2：重点行业利润率涨跌不一固定资产投资和民间投资增速双双回升。1-9月固定资产投资完成额累计同比增长8.2%，上月为8.1%。其中民间固定资产投资同比增长2.5%，增速比1-8月份提升0.4个百分点。从分项来看，1-9月房地产投资实现累计增长5.8%，较上月提升0.4个百分点。而基建与制造业投资累计增长分别为17.92%、3.1%，较上月分别增加-0.4、0.3个百分点。图3：固定资产和民间投资增速双升 图4：房地产投资增长显著房地产销售量价齐涨，未来行业将面临限购政策冲击。1-9月份，房地产投资累计同比增速为5.8%，较上月份上升0.4个百分点，连续3个月增速上升。而当月同比增速上升至7.8%，较上月大幅提升1.61个百分点。当月，土地购置面积增速较上月大幅反弹24.77个百分点至12.42%，房屋销售增速继续攀升，而房屋新开工面积增速降至-19.4%。地产销售持续回暖，带动地产投资回升。从销售数据来看，楼市销售从7月开始再度升温，9月商品房销售面积和销售额同比分别增长34.01%和56.09%，较8月分别扩大14.24和24.89个百分点。同时，9月百城住宅价格同比增长16.64%，涨幅较上月增加2.89个百分点。环比实现增长2.83%，连续17个月正增。鉴于当前一二线城市的限购或将对房地产市场销售形成较大冲击，中债资信认为，下阶段房地产行业信用品质或将走弱。图5：房地产投资持续上升 图6：商品房销售高增汽车、地产高增带动相关产业链商品销售走强。前三季度社会消费品零售总额同比名义增长10.4%，增速比上月增加了0.1个百分点。9月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.7%，比上月增加0.1个百分点，而实际增速9.6%，较上月回落0.6个百分点。9月CPI同比回升，通胀复苏对名义消费额的拉动作用较为明显。虽然三季度消费支出对GDP增速拉动为4.8%，对整体的贡献率为71%，相比二季度有所回落，但增速仍维持高位，对年内GDP增速的支撑作用依然强劲。从消费结构来看，累计增速提升较快的有汽车、日用品等，增速分别为9.1%、11.4%，较上月分别提升0.5、0.1个百分点；而增速下滑的有家具、建筑装潢材料等，增速分别为13.9%与15.4%，回落0.8与0.2个百分点。值得注意的是，本月金银珠宝内商品销售增长为-1.3%，连续8个月销售萎缩。目前消费高增速主要由汽车和地产相关链条带动，高压调控下大概率地产销售形成萎缩，耐用品消费也将被拖累，预计四季度消费增速将有所回落。图7：消费温和回升 图8：商品消费增长涨多跌少1