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2016-11-11每日商品投资点金 杭州研究中心 永安营业部观点代表 其他观点 铜 1．伦铜现货升水-13.5，最近贴水值变小，伦铜总体依旧偏弱。 2．沪铜现货对主力升水-120元/吨。国内现货依旧短期有所好转，库存本周减少。贸易升水变化不大。 3．近一个月来，LME库存增，COMEX库存略降，保税库存持平，沪铜库存小增0.3万吨左右。总库存略减但仍维持高位。 4．废精铜价差6575，偏高位置。 5．持仓方面，comex净多增加至899手；伦铜净多增加较快。 6．进口亏损震荡走势，无大矛盾。 7．TC高位持稳。 结论：近期国内现货基差有所走强，贸易升水小幅走高，外盘依然维持现货贴水格局。上期所近日仓单流出较快，库存转移至国外，LME铜库存维持高位。持仓方面伦铜基金净多占比下降 较快。人民币贬值背景下，关注内外倒挂过大时的内外反套机会。 从全球范围内来看，随着铜价格的回升，供应回升预期逐步浓厚，特别是当前价格已经远远超过铜矿山成本的情况下。 但是，供应分布的错配问题或开始显现。主要是中国铜供应对外依存度较大，并且此前主要依赖精炼融资进口来填补供应的缺口。而随着美元利率回升预期越来越浓以及汇率问题，融资进口越来越不可行。 而进口又必须进行，因此只能依赖商业进口，当前的进口盈利尚不足以完全替代融资铜的作用。因此，融资铜退潮之后，商业进口铜如何取代或成为焦点。解决的方案主要是精炼铜进口或需要进一步的扩大，这会导致内强外弱，因此适合以反套为主。再次，保税区库，截至10月底，保税区库存为50万吨，仅仅较上月下降2万吨，并且主要是10月初下降的，近期几乎没有下降。 另外，COMEX铜库存整体上一直处于小幅增加的状况，考虑到智利铜供应总体不及预期，COMEX铜库存的增加更加作证了中国自智利精炼铜进口受限。 因此，综合情况，接下来如何使得精炼铜顺利的进入中国将成为关键，因此关注内外反套。 金银 一夜之间，特朗普的当选从避险转向追逐风险，基建增加的展望推升了市场对未来的通胀预期，长端利率开始计入这种价格，金银承压，金银比价下滑。我们看到无论从市场表现（美股大涨，利率回升预期下金融股大幅上扬）还是美联储（Lacker：会看到利率曲线“更陡”）角度，市场对于未来通胀预期逐渐修复，无形中增加了市场风险偏好，美联储加息料更快到来，幅度一定程度上料会超此前预期。需要关注下周美联储主席耶伦国会证词，金银中期延续调整的判断。更长期需要关注美国财政刺激最终落地的情况（Dalio：相比于已知，我们不知道得更多）。 天胶 通胀预期的增加，使得商品市场氛围继续吹暖风，以有色为代表的商品表现强劲，沪胶盘中下探后继续上扬。昨天现货市场价格继续上涨，国内现货市场价格继续上涨，涨幅依旧维持，港口美金胶价格也开始出现上涨，而泰国原料价格表现相对稳健，继续小涨，但整体维持上涨势头。从前二十主力净持仓来看，昨天净空有所减少。近期下游有利好，而唯一的供应压力的释放利空对盘面打压不明显，市场氛围也会使得橡胶的强势或维持。 钢材 焦炭现货上涨较大，抬升钢材成本。钢厂盈利下降后，检修增加，高炉开工率有所回落，钢厂亏损后非常规检修增多。建材钢厂螺纹库存下降，钢材社会库存连续4周下降，整体库存仍处于低位，本周螺纹社会库存下降，热轧下降。北方需求缓慢走弱，南北价差有所回归。关注北方需求走弱和北材南下情况。铁矿石高品矿缺货严重，结构性矛盾突出。 现货方面，盘面带动现货持续拉高，现货多按需采购，心态谨慎。成材端，上海上涨20至2950，天津报价持平2860，成交一般；焦炭焦煤仍有零星涨价，但在政策压制下，涨势暂时放缓；铁矿石伴随盘面冲高不断刷出近年高点，普式指数昨日涨2.8至74.65，港口现货跳增25至550元，1701较现货贴水幅度仅有20元左右。现货方面不为所动，上游报价坚挺，下游按需采购，整体成交量一般。期价贴水快速收窄，伴随盘面资金流出，期价上冲动能缺失。操作上，外部宏观风险较大，资金配置成为版块走势主线，行业基本面逻辑较弱。伴随政策风险加大，黑色版块资金逐步流出，整体期价短期预计高位整理为主。建议单边观望，前期买钢抛矿套利暂时离场，等待对冲单冲击结束后寻找新的入场机会。 焦炭 昨日电厂日耗震荡回升，沿海六大电力集团合计耗煤59.5万吨，合计电煤库存1185万吨，存煤可用天数19.9天。季节性规律显示，电厂日耗季节性回暖。 大雾消散，煤炭海运费继续上涨，中国沿海煤炭运价指数报1083，较前一日上涨2.68%。 整体来看，进入11月，冬储用煤备货增加，加之电厂日耗持续攀升，需求季节性回暖，但是此前支撑煤价持续上涨的政策性限产有所松动，先进产能产量的进一步释放有望逐步弥补煤炭冬季季节性需求回升的缺口，春节前动力煤基本面大概率政策性平衡。因此我们认为，1