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山西路桥建设集团有限公司 2012年度企业信用评级报告 大公报D【2011】601号（主） 信用等级：AA- 受评主体：山西路桥建设集团有限公司 评级展望：稳定 主要财务数据和指标 （人民币亿元） 项 目 2012.3 2011 2010 2009 总资产 129.75 134.05 97.18 52.56 所有者权益 32.36 30.39 22.60 15.72 营业收入 35.08 130.89 123.49 51.93 利润总额 2.52 9.23 8.75 3.20 经营性净现金流 2.36 0.40 4.25 2.40 资产负债率（%） 75.06 77.33 76.74 70.10 债务资本比率（%） 32.98 34.74 22.38 7.38 毛利率（%） 12.03 12.20 12.45 12.71 总资产报酬率（%） 2.11 7.06 9.14 6.43 净资产收益率（%） 5.83 22.08 29.01 15.64 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 5.02 1.66 31.03 13.16 经营性净现金流/总负债（%） 2.35 0.45 7.62 7.97 注：2012年3月财务数据未审计。 分 析 员：邢瑞军 郭海川 联系电话：010客服电话：4008-84-4008 传 真：010Email ：rating@ 评级观点 山西路桥建设集团有限公司（以下简称“山西路桥”或“公司”）主要从事公路、桥梁和隧道等大型工程施工业务。评级结果反映了山西省高速公路等交通设施建设具有较大发展空间，公司是山西省内唯一拥有公路工程施工总承包特级资质企业，省内项目承揽能力逐渐增强等优势；同时也反映了建筑行业普遍垫资施工，账款回收较慢，公司面临较大资本支出压力等不利因素。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险很小。 预计未来1～2年，随着公司施工业务的进一步拓展，公司营业收入将稳步提升。大公对山西路桥的评级展望为稳定。 主要优势/机遇 ·国家加大固定资产投资，大力发展交通运输业，为路桥等建筑企业提供了良好的发展空间； ·山西省地理位置重要，政府重视对交通运输基础设施的投资，为公路施工企业提供较好的机遇； ·公司施工资质较为齐全，是省内唯一拥有公路工程施工总承包特级资质企业，具有很强的施工能力； ·公司在山西省内承揽能力逐渐增强，营业收入增长较快。 主要风险/挑战 ·我国建筑施工行业利润水平较低，普遍存在垫资施工、账款回收较慢等现象； ·原材料价格波动和劳动力成本上升对公司盈利能力产生一定的影响； ·随着公司业务的增长，项目建设资金需求较大，面临较大资本支出压力。 大公国际资信评估有限公司 二〇一二年五月十六日受评主体 山西路桥成立于1993年11月18日，前身为山西省路桥建设总公司，原始注册资本为4,033.10万元，2001年6月，注册资本增至140,000万元。2001年11月，根据山西省交通运输厅报请，山西省人民政府批复同意的《关于同意设立山西路桥集团有限公司的批复》（晋政函【2001】187号），山西省路桥建设总公司整合原山西省公路局4个直属事业性施工单位和11个公路分局所属工程处改制成立现公司，山西省国有资产监督管理委员会,022亿元与2001年的43,202亿元相比，增长267,820亿元，十年间增长了7.20倍，年平均复合增长率达21.82%，超过宏观经济的平均增长速度。2011年，我国建筑业增加值为32,020亿元，与2001年的6,462亿元相比，增长25,558亿元，十年间增长了4.96倍，年平均复合增长率达17.37%。 图1 2001～2011年国民生产总值、固定资产投资和建筑业增加值情况 数据来源：Wind资讯 我国工业化进程的推进，将使城镇化水平得到提升，未来一定时期，我国建筑业仍将保持稳定的增长趋势，年复合增长率将保持在7.9%左右，到2015年总产值将达到12万亿元，2020年将成为全球第一大建筑市场。基础建设投资的加大将进一步拉动公路等交通基础设施的迅速发展，为建筑施工企业提供了良好的发展空间。 建筑行业进入壁垒低，竞争较为激烈；垫款施工、拖欠工程款等问题普遍，不利于建筑企业健康发展 我国建筑行业是最早市场化的行业之一，行业壁垒低，竞争较为激烈，同发达国家成熟市场相比，市场集中程度较低。2001～2011年，全国建筑业企业个数由45,893家增长到70,414家，而我国建筑企业形成的自然区域割据的局面，各区域内相关企业的规模实力相近以及总承包商、专业承包商、劳务分包商的比例不合理等因素，加剧了建筑行业的竞争。大部分建筑项目附加值不高，全行业盈利