中国宏观对冲研究院：海外投行退出商品现货资产的影响分析.docx

摘要：投行在商品贸易实务领域有着巨大的影响力，并且利用着这些影响力在操控市场获得超额利润。因此在监管层面，在多德弗兰克法案的基础上，对于投行的商品实务展开监管的呼声也越来越高。最近一段时间，监管政策层面的消息以及一些大投行的动向，令商品市场深感不安。而纽约时报记者在7月下旬，在《纽约时报》以五个版面抨击高盛利用仓库操纵铝价的报道传得沸沸扬扬。该报记者发表报告披露，高盛控制一家企业转移铝库存抬高市价。媒体沸沸扬扬的报导给监管层带来巨大的压力，美联储近期也表态，正在重新考察2003年一个有极大影响力的决定——第一次容许受其监管的银行在大宗商品现货市场上进行交易，这给商品市场带来巨大震动。　　很明显在业界普遍诟病投行在商品贸易领域扮演不光彩角色，监管层面也在酝酿着对于投行商品贸易领域的监管风暴，并且给投行在该业务方面盈利能力带来压力，先知先觉的投行也在纷纷的撤出商品贸易业务出售、剥离这部分资产，到底会对整个商品市场带来怎样的影响？　　从上面的分析我们看到，投行在商品贸易实务领域有着巨大的影响力，并且利用着这些影响力在操控市场获得超额利润。因此在监管层面，在多德弗兰克法案的基础上，对于投行的商品实务展开监管的呼声也越来越高。　　摩根大通和其他银行退出现货商品的决定在短期内可能会削弱市场流动性，但这些业务最终将被专门的商品交易公司接管，诸如瑞士的嘉能可（Glencore Xstrata Plc）。对于市场流动性的具体影响程度将取决于退出形式：如果摩根大通出售或者剥离现货商品业务后使它成为一个新的实体，那么对市场的影响将是最小的；如果摩根大通关闭或者出售给其他同业公司，这将会削弱市场流动性。不过，我们认为在法规并非明朗的前提下，前者的概率更高，也不会排除最后监管层面网开一面，让投行仅仅剥离商品现货交易业务而采取折衷的风险隔离方案。　　而对于整个商品市场来讲，未来随着立法监管的严格，大机构在商品市场操控的情况将会有所下降。尤其对于金属市场的影响我们可以参照贵金属市场后来发生的案例，随着交易所规则的改变以及投行剥离甚至是退出仓储领域，会使本来堆积在仓储流通环节的金属得到释放，从而在一定时期对金属市场的冲击。　　最近一段时间，监管政策层面的消息以及一些大投行的动向，令商品市场深感不安。而纽约时报记者在7月下旬，在《纽约时报》以五个版面抨击高盛利用仓库操纵铝价的报道传得沸沸扬扬。该报记者发表报告披露，高盛控制一家企业转移铝库存抬高市价。媒体沸沸扬扬的报导给监管层带来巨大的压力，美联储近期也表态，正在重新考察2003年一个有极大影响力的决定——第一次容许受其监管的银行在大宗商品现货市场上进行交易，这给商品市场带来巨大震动。而在2013年7月26日，摩根大通宣布，经过内部评估，决定寻找现货商品业务的战略替代品，包括替代目前仍持有的商品资产和现货交易业务。摩根大通声明称，该公司将长期探索各方面的选择，包括且不仅限于出售、剥离旗下现货商品业务，或就这些业务进行战略合作。在这一过程中，公司将继续经营现货商品业务。摩根大通还表示，通过内部评估再次确认将全力投入商品市场的传统银行活动，包括金融衍生品和交易贵金属，将继续扮演做市商的角色，提供流动性并向全球企业机构提供咨询建议。知情者向路透记者表示，此次评估起码从今年2月就已启动。摩根大通的评估结论是，相比面临多宗监管方诉讼的风险和成本，现货商品的利润太薄。另一个考虑退出的原因是，现货商品业务并没有提供企业客户通常需要的服务。 很明显在业界普遍诟病投行在商品贸易领域扮演不光彩角色，监管层面也在酝酿着对于投行商品贸易领域的监管风暴，并且给投行在该业务方面盈利能力带来压力，先知先觉的投行也在纷纷的撤出商品贸易业务出售、剥离这部分资产，到底会对整个商品市场带来怎样的影响？以下我们就投行在商品交易领域的影响力入手，分析目前政策层面对于投行参与商品现货贸易的政策限制，从而进一步分析投行逐渐撤出商品贸易业务对于市场的影响。　　一、投行在商品交易领域的影响力　　首先让我们看看究竟投行在商品交易和物流领域扮演了怎样的角色，为什么不应该让银行在大宗商品现货市场上交易呢？纽约时报记者详细的报告能够论证这一观点。　　根据Kocieniewski的报告，一家高盛控制的企业一直参与了一个精心制定的计划，通过转移铝库存来拉高市场价格。报告中指出，美国消费者每次购买含有铝商品时，他们支付的价格一直受到了操控。消息人士告诉纽约时报，在过去三年里，整个计划导致了美国消费者多支付了50亿美元的价格。　　Kocieniewski的调查集中在一家高盛在三年前收购的铝储存企业，名为Metro International Trade Services（MITS）。据纽约时报报道，自从高盛买入这家企业之后，库存外排队提货的平均时间增加了超过20倍。因为排队等