《金融工程教学课件》第八章 互换的运用.pptx

Financial Engineering金融工程互换的运用第八章金融系 阮坚金融系 阮坚1.套利金融系 阮坚运用互换进行套利根据套利收益来源的不同，互换套利可大致分为：信用套利税收与监管套利 金融系 阮坚信用套利互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：?双方对对方的资产或负债均有需求；?双方在两种资产或负债上存在比较优势。信用套利 I—利率互换假设A、B公司都想借入5年期的1000万美元借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表8-1所示。 固定利率 浮动利率 A公司6.00% 6个月期LIBOR+0.30% B公司7.20% 6个月期LIBOR+1.00%注：表中的利率均为一年计一次复利的年利率。从上表可知，在固定利率市场B公司比A公司多付1.20%，但在浮动利率市场只比A公司多付0.7%，说明B公司在浮动利率市场有比较优势，而A公司在固定利率市场有比较优势。现在假如B公司想按固定利率借款,而A公司想借入与6个月期LIBOR相关的浮动利率资金。由于比较优势的存在将产生可获利润的互换。A公司可以6%的利率借入固定利率资金，B公司以LIBOR+1%的利率借入浮动利率资金，然后他们签订一项互换协议，以保证最后A公司得到浮动利率资金，B公司得到固定利率资金 A、B不合作时总成本：LIBOR+7.5% A、B合作时总成本：LIBOR+7% A、B合作时总成本减少：0.5% A成本：LIBOR+0.3% -0.25%= LIBOR+0.05% B成本：7.20 -0.25%= 6.95%考察A公司的现金流：1）支付给外部贷款人年利率为6%的利息；2）从B得到年利率为5.95%的利息；3）向B支付LIBOR的利息。三项现金流的总结果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮动利率市场借款少支付0.25%的利息。同样B公司也有三项现金流：支付给外部借款人年利率为LIBOR+1%的利息从A得到LIBOR的利息向A支付年利率为5.95%的利息。三项现金流的总结果是B只需支付6.95%的利息，比它直接到固定利率市场借款少支付0.25%的利率这项互换协议中A和B每年都少支付0.25%，因此总收益为每年0.5%。从本例中我们可以更好地理解利率互换的原理。通过这种互换：双方都以较低的利率取得了贷款，都回避了风险；没有发生本金的互换，因为这没有必要，都是等额相同的货币。 6.20%英镑借款利息 A公司 B公司 7.4%英镑借款利息6%美元借款利息6%美元借款利息货币互换流程图 信用套利II—货币互换假定英镑和美元汇率为1英镑=2.0000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的2000万美元借款。市场向它们提供的固定利率如下表所示。 双方的比较优势?市场向A、B公司提供的借款利率?此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。美 元英 镑A公司 6.00%7.00%B公司 8.00%7.40%利率互换 练习假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如下表：1. 设计一个互换，互换合约对两家公司具有相同吸引力。2. 引入银行中介，银行获得0.1%收益。计算公司A每半年现金流量。固定利率浮动利率公司A12.0%LIBOR+0.1%公司B13.4%LIBOR+0.6%金融系 阮坚对比较优势观点的批评A公司与B公司在固定利率和浮动利率贷款市场的利率差异一直存在？互换市场已存在很长时间，但为什么没有被套利者消除呢？信用风险及其变化A公司和B公司在固定利率市场中得到的6.0%及7.2%的利率为5年期。 A公司和B公司在浮动利率市场中得到的LIBOR+0.3%和LIBOR+1%为6个月的利率。1.2%和0.7%的利率差异反映的是不同评级公司在不同时期中违约概率的差异，一般而言，信用评级较低的公司违约的概率上升得快一些。 B公司在利率互换交易中所取得的6.95%的固定利率贷款，前提是该公司能够连续地以LIBOR+1%借入浮动利率借款。但是，如果B公司信用状况恶化，那么浮动利率就会相应上涨。前提：其信用等级不变对比较优势观点的批评金融系 阮坚套利活动消除差异：互换市场供需活跃合约的性质差异：LIBOR每期的变动，银行可以根据公司评级变动而改变借给公司的浮动利率，甚至可以拒贷违约风险不同：信用等级低的平均违约率随期限延长而增长更快税收及监管套利 所谓税收和监管套利