《金融工程教学课件》第四章 远期与期货的运用.pptx

投资性资产的远期定价：小结价格为S，到期日为 T 的某个投资资产合约小结T 年期间的无风险利率为 r资产无收益有已知收益,现值为 I已知红利收益率为 q远期/期货价格交割价格为K的远期合约多头的价值金融系 阮坚Financial Engineering金融工程远期与期货的运用第四章金融系 阮坚1. 运用远期和期货进行套期保值金融系 阮坚套期保值：对已面临价格风险的某主体，利用一种或几种金融工具试图抵消其主体面临风险的行为。2012 年 1 月 5 日，中国某基金公司预期在 3 月 16 日将有一笔资金配置于沪深300 指数成份股。为防止到时股市上扬导致买入成本过高，该公司决定利用买入股指期货进行套期保值。2011 年 9月 1日，国内某外企A将在半年后有一半美元贷款收入需结汇为人民币，人民币处于升值周期，A企业担心美元相对贬值带来损失，决定向银行卖出半年的美元远期。金融系 阮坚运用远期（期货）进行套期保值投资者在现货市场已有一定头寸和风险暴露问题：多头套期保值OR空头套期保值？利用远期OR期货进行套期保值？远期、期货套保一定能盈利吗？套期保值能完全消除风险吗？应该购买多少期货合约以尽可能实现套期保值？金融系 阮坚运用远期（期货）进行套期保值的类型运用远期（期货）的相反头寸对冲风险多头（买入）套期保值（ Long Hedges ） 运用远期（期货）多头进行套保现货空头+期货多头适合担心价格上涨的投资者，锁定未来买入价格空头（卖出）套期保值（ Short Hedges ）运用远期（期货）空头进行套保现货多头+期货空头适合担心价格下跌的投资者，锁定未来卖出价格金融系 阮坚案例 4.1 I 2012 年 1 月 5 日，中国某基金公司预期在 3 月 16 日将有一笔总金额为 6 936 000 元的资金配置于沪深300 指数成份股。 为防止到时股市上扬导致买入成本过高，该公司决定利用 2012年 3 月 16 日到期的沪深300 指数期货 IF1203进行套期保值。 当时 IF1203报价为 2312 点，即一份期货合约规模为 2312 × 300 = 693 600 元。因此该公司以 2312 买入 10 份 IF1203 合约。金融系 阮坚案例 4.1 II现货市场期货市场实际买入价1月5日2312 点买入 10 份 IF1203 合约3月16日情形A以2591.80点开盘价买入沪深300现货结算盈亏285.36点＝2597.3644点3月16日情形B以2200点开盘价买入沪深300现货结算盈亏-112点＝2200运用期货或远期进行套期保值，消除了价格风险，但并不保证盈利。金融系 阮坚完美/不完美的套期保值完美的套期保值完全消除价格风险（注意：不是指价格不变，而是指未来的价格是确定的）远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）与现货恰好匹配不完美的套期保值无法完全消除价格风险常态金融系 阮坚不完美套期保值的来源 I基差风险（ Basis Risk ）基差：特定时刻被套期保值的现货价格 H 与用以进行套期保值的期货价格 G 之差b = H ? G套期保值到期时基差的不确定性导致了不完美的套期保值金融系 阮坚基差风险 I金融系 阮坚1 单位现货空头 +1 单位期货多头的套保收益1 单位现货多头 + 1 单位期货空头的套保收益b0总是已知的b1决定了套保收益是否确定，是否完美套期保值。基差风险 II分解完美的套期保值期货标的资产与被套期保值的现货相同到期日与现货交易日相同 不完美的套期保值现货与标的资产不同（交叉套期保值）：日期不一致: 两者出现其一，就无法实现完美的套期保值金融系 阮坚基差风险 III基差风险描述了运用远期（期货）进行套期保值时无法完全对冲的价格风险。但通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动程度，因此不完美的套期保值虽然无法完全对冲风险，但还是在很大程度上降低了风险。金融系 阮坚基差的变化表 4?1套期保值盈利性与基差关系金融系 阮坚不完美套期保值的来源 II数量风险（ Quantity Risk ）可能由于事先无法确知需要套期保值的标的资产规模可能由于期货合约的标准数量无法完全对冲现货的价格风险。讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。相比远期，期货更不易实现完美套期保值。金融系 阮坚远期（期货）套期保值策略金融系 阮坚合约的选择合约到期日的选择合约头寸方向的选择多头空头合约数量的选择合约的选择一般原则：选择足够流动性且与被套期保值的现货资产高度相关的合约品种。远期合约比较适合个性化需求与持有到期的情形。期货合约在大多数情况下流动性较好，且可以采取提前平仓的方式