WACC加权资本成本分析和记黄埔为例.pptVIP

香港和记黄埔有限公司：资本结构的确定（依据资本成本） 龚凯颂 中山大学管理学院会计学系 一、融资需求分析 和记黄埔公司在全球的业务范围包括资产发展与经营、港口及相关服务、零售与生产业、电信、能源、基础建设及其他投资。 其大多数在建项目都需要持续的资金支持。 据分析家预测，和记黄埔公司要保持现有的增长率，在未来五年内至少需要50亿美元的资金支持，而第一年至少需要5亿美元。 二、可选的融资方式 1、辛迪加银行融资（借款） 2、发行股票 3、直接借款（贷款？） 4、欧洲债券 5、美国债券 三、主要融资方式的资本成本分析 （一）辛迪加银行融资分析 1. 限制 银行可贷出5到7年，而和记黄埔公司的目标是要获得10年固定利率的贷款。 银行贷给一个公司的数目是有限的。 贷款利率对金融环境的变化相当敏感，而和黄想获得固定的贷款利率。 资本结构的确定方法 1、加权平均资本成本最小化的资本成本 2、保持当前的资本结构（即，假定当前资本结构是企业合理的资本结构） 3、目标资本结构（即，企业结合自身发展战略，经营目标等未来想要达到的资本结构） …… 下面我们将具体介绍前两种资本结构下的企业加权平均资本成本。 加权平均资本成本的计算 1、以加权平均资本成本最小化（企业价值最大化）为目标的筹资方式下的加权平均资本成本的计算 （1）加权平均（边际）资本成本 从上述分析可知，辛迪加银行融资成本最低，其次是债券融资，股权融资的成本最高。考虑到辛迪加银行融资的诸多限制，这里选择全部以债券融资，那么加权平均边际资本成本即为债券融资的税后资本成本：6.81%。 加权平均资本成本的计算 （2）企业加权平均资本成本 1995年，公司的资本结构为： 总负债＝90 458×44.8%＝40 525.2 所有者权益＝90 458－40 525.2＝49 932.8 负债的资本成本＝2 808×（1－12.7%）/40 525.2＝6.05% 权益资本成本＝11.12%（采用固定股利增长率模型计算而得） 新增50亿美元，即追加39 000百万港币的资本后（若全部以债券融资，资本成本为6.81%），则： 公司的加权平均资本成本＝11.12%×[49 932.8/（90 458+39 000）]＋6.05%×[40 525.2/（90 458+39 000）]＋6.81%×[39 000/（90 458+39 000）] ＝8.23% 加权平均资本成本的计算 评论 虽然全部以债券融资可以最小大化公司的收益（EBIT或EPS），但是融资后，公司的负债率将进一步增大，财务风险加剧，公司需要权衡该资本结构给企业价值带来的利弊（风险与收益权衡），选择恰当的资本结构。 加权平均资本成本的计算 2、保持当前资本结构的筹资方式下的加权平均资本成本的计算 已知企业在1995年的资本结构，即负债率为44.8%。若新增筹资的资本结构保持公司当前的资本结构，则50亿美元（39 000百万港币）的筹资方式为： 债券筹资额＝39 000×44.8%＝17 472 股权筹资额＝39 000×55.2%＝21 580 四、基本结论 从上述分析可知，辛迪加银行融资的资本成本最低，其次是债券融资，股权融资的资本成本最高。 由于资本成本的大小直接影响到公司的价值，因此，我们应该找到一种最优的资本结构（但十分困难），使公司的加权平均资本成本最小，价值最大。 因此，我们应该尽量采用债权融资的方式，其次采用股权的融资方式。当然，如果企业负债过多，财务风险就太大，因此我们就需要仔细权衡，以找到一种最好的资本结构。 * * 2. 资本成本计算 借款利率＝5.32%＋0.65%＝5.97%≈ 6% 其中：5.32%为1996年6月3个月期的HIBOR利率；0.65%为HIBOR基础上的一个附加值（60~70个基点的平均值）。 假设 每年付息一次，到期还本，不考虑其他筹资费用 公司所得税率 ＝（1586+1133）/（10240+11181） ≈ 12.7% （注：采用了94和95两年所得税率的平均值。） 借款的税后资本成本 50＝50×6%×（1－12.7%）×（P/A，K1，5） ＋50×(P/F，K1，5) 内插法： 当K1＝6%时，左边＝48.38 当K1＝5%时，左边＝50.54 （8.38－50.54）/（6%－5%） ＝（50.54－50）/（5%－K1） 解方程，得：K1≈ 5.25% 所以，用辛迪加银行融资的资本成本为5.25%。 （二）股权融资分析 1.